报告行业投资评级 - 镍转入观望 [1] 报告的核心观点 - 当前镍价已回落至印尼指导价底线以下，基本面库存拐点将近，且已回吐 HAM 和硫磺涨价的全部涨幅，在现金成本附近波动，同时宏观压力加大，建议转入观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 印尼能源与矿产资源部尚未就 2026 财年镍矿总产量配额作出最终决定，任何配额调整申请需经严格审核程序，企业可在 7 月 31 日前申请修订但不一定获批 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪镍主力合约收于 129210 元/吨，涨幅 0.17%，成交量 4.55 万手，持仓量减少 3662 手至 4.93 万手，技术面 MA5 日均线贴近 MA10 日均线后再次向下，夜盘日 K 线向下突破年线后回缩至年线上方，短期关注年线支撑 [1] 供应 - 菲律宾进口矿量维持高增长，但后期增量可能受限，其扩大出口主要增量来自低品镍矿，实际镍元素出口增量同比仅 9.6%左右；印尼 MHP 和高冰镍产量持续下降，纯镍进口窗口自五月起持续关闭，供应端两大增量皆不可持续，印尼镍铁产量下降或高于 MHP 和高冰镍，支撑不锈钢价格 [2] 需求 - 下游三元电池对镍需求未随新能源汽车内需和销售萎缩而下降，延续同比增长，终端需求有较强韧性；300 系不锈钢产量同比下降，利润上升时产量被动减产或因原料不足，意味着终端需求坚挺，不锈钢和三元电池两大主要下游产销皆有较强韧性，预计对镍元素形成持续偏强消耗 [3] 库存与结构 - LME 库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持 Contango 结构 [3] 宏观指标 - 包含汇率、名义美元指数、道琼斯指数等数据展示 [1][5][10][11] 现货升贴水 - 展示沪锌、沪铅、LME 铅、LME 锌、沪镍、LME 镍、俄镍与金川镍、不锈钢等现货升贴水走势 [7][9][13][15][22][18][20] 价差分析 - 包含沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍等价差走势 [25][30][26][32][28] 库存分析 - 展示铅、锌、镍上期所和 LME 库存季节图 [35][37][39][41][43][45] 利润 - 展示国内锌冶炼厂、硫酸镍、高镍铁、不锈钢等利润情况 [48][50][52][54] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值情况 [56][58][60][62][64][66]