报告行业投资评级 - 锌投资评级为观望 [1] 报告的核心观点 - 宏观压力逐渐见顶，暂时等待机会；基本面矿紧锭松总体偏强，但宏观压力加剧，总体受到压制，操作建议为观望 [1][3] 各目录总结 宏观&行业消息 - 受中东冲突推高能源价格影响，美国 5 月通胀进一步上行，PCE 年率三年来首次突破 4%关口，5 月 PCE 物价指数年率录得 4.1%，为 2023 年 4 月以来最大涨幅；美国主导的对伊战争推高油价进而推升汽油价格，虽近几周原油和汽油价格有所回落，但经济学家预计通胀将在一定时期内保持高位；此前消费者已在应对特朗普大规模进口关税所引发的物价上涨；美联储上周维持利率在 3.50%-3.75%区间不变，但预计今年将加息，金融市场押注最早 9 月加息，此后可能还有一次加息 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪锌主力合约收于 23980 元/吨，跌幅 0.12%，成交量 5.73 万手，持仓量增加 1471 手至 10.90 万手；技术面向下突破 MA60 日均线支撑，转空，但下方有跳空窗口支撑 [2] 供应 - 国内矿端复产较顺利，同环比上升，但进口端减量明显，锌矿总供应下降，四月后矿端逐渐转向短缺；五月后矿端短缺情况有所好转；冶炼端现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至 9000 元/吨左右，企业总体利润处绝对高位；结合 TC 价格连续回落情况，一体化企业总体利润维持高位，伴随原材料供应量修复，锌锭产量或将持续上行；矿端转向宽松的预期有所停滞，短期可能出现矿紧锭松态势 [2] 需求 - 总体需求无亮点；镀锌利润月内有所修复但未出现明显利润，利润率接近盈亏平衡，可能使镀锌厂家生产积极性下降；镀锌开工率月初受假期影响产量明显下降，且受原材料锌价高企影响，场内库存逐渐消耗，结合镀锌厂月内依旧亏损现状，镀锌对锌的需求可能偏弱势运行，6 月后产量至少很难上升；镀锌的钢厂库存和社会库存同步消化，反映终端需求仍有韧性 [3] 库存与结构 - LME 库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持 Contango 结构 [3] 宏观指标 - 展示了名义美元指数和 USDCNY 即期汇率相关数据 [5] 现货升贴水 - 展示了沪锌、沪铅、LME 铅、LME 锌、沪镍、LME 镍、俄镍与金川镍、不锈钢等的现货升贴水走势相关图表 [7][13][15][22][18][20] 价差分析 - 展示了沪铅、沪锌月间价差，高镍铁和电解镍价差，硫酸镍和电解镍价差，金川镍和俄镍价差走势相关图表 [25][30][26][32][28] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和 LME 库存季节图相关图表 [35][37][39][41][43][45] 利润 - 展示了国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润相关图表 [48][52][50][54] 进口盈亏 - 展示了国内铅、锌、镍现货进口盈亏以及铅、锌、镍沪伦比值相关图表 [56][58][60][62][64][66]