报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡偏弱，中长期走势评级为看多 [1] 报告的核心观点 - 铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑未破坏。短期部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为或中止；中长期全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使矿端供给弹性偏低，新兴需求处于扩张周期，供需周期错位将抬升铜价中枢 [4] - 单边建议由前期偏多思路转向谨慎观望；套利方面，卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX - LME价差回落，目前可分批平仓 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 截至6月20日当周，美国初请失业金人数减少1.2万人至21.5万人，低于22.5万预期；四周移动平均值上升750人至22.425万人；截至6月13日当周，续领失业金总人数增加2.1万人达到182万人 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价102260元/吨，涨跌+1.03%，成交量55018手，减少105000手 [1] 供应 - 矿端：4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、进口TC/RC持续恶化，矿源分流，Cobre Panama矿区复产大概率年内实现 [2] - 废铜：供应有边际改善可能，高铜价刺激回收释放，但国内税票合规制约有效供应，5月部分回收企业反向开票额度刷新，再生铜杆开工率回升验证 [2] - 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但不必然导致减产，产能过剩使低TC主要影响下一年冶炼利润中枢，供应核心在矿端 [2] 需求 - 国内：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求为季节性兑现；铜板带和铜箔表现强，新能源等对铜消费形成结构性支撑，但不足以对冲传统需求走弱 [3] - 美国：前期海外铜资源流入推动COMEX库存累积，当前库存对未来需求形成缓冲，后续囤铜行为或结束，COMEX - LME价差大概率收敛 [3] 库存 - 较6.11日，6.18日全球显性库存减少4.78万吨，国内社会库存减少3.86万吨，LME减少1.19万吨，COMEX增加0.17万吨 [3] 价差&比价 - 报告展示长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水等多种铜相关价差及比价图表 [6] 库存&持仓 - 报告展示沪铜持仓量、LME铜持仓量等多种铜相关库存及持仓图表 [9][11]