报告行业投资评级 - 聚丙烯走势评级为看空 [1] 报告的核心观点 - 当前聚丙烯市场形成三方博弈逻辑，美伊通航放开带来原油供应宽松预期，隔夜油价大幅跳水持续拖累PP成本端，盘面上行驱动完全缺失；全产业链极低库存搭配现货高基差仅能阶段性缓冲下跌幅度，无法扭转偏弱下行大趋势；下游淡季叠加电商收尾，需求疲软无力拉涨，空头力量占优 [4] - PP2609合约整体偏弱走势，操作上反弹后轻仓试空为主，做好止损 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 宏观层面，美联储6月议息维持利率不变，过半官员年内加息预期仍存，但6月美国CPI前瞻预估回落，市场加息定价小幅降温，美元维持高位持续压制大宗商品估值 [1] - 地缘端美伊60天石油出口豁免许可平稳执行，霍尔木兹海峡通航量持续回升，月底将重启技术性核谈判，25日一艘船舶在阿曼湾遭袭，6月25日布伦特9月原油小幅反弹收于75.09美元/桶，PP上游成本支撑仍然偏弱 [1] - 国内618备货完全结束，下游看跌观望，无集中补库，石化控量挺价，期现深度贴水，现货基差884元/吨，高位基差对盘面形成刚性底部支撑 [1] 盘面 - PP2609合约6月25日开盘价为7250元/吨，最高价7252元/吨，最低价7020元/吨，收盘价为7116元/吨，较前一交易日下跌162元/吨，较上一日跌幅2.23%；持仓量为54.9万手，较前一交易日增加12868手 [2] 供给 - 国内油制聚丙烯综合开工66.5%，周内小幅持稳，中小型检修装置少量重启，但九江石化、河北海伟两套大型产能装置持续停车，短期难以释放大规模增量 [2] - 行业PDH开工71.63%，端午原油小幅反弹抬升丙烷价格，脱氢企业利润小幅收缩，厂家主动提负荷意愿偏弱 [2] - 6月无新增产能投产，当月PP进口预估17万吨，短期外部货源补充有限，若霍尔木兹海峡稳定通航，7月中东进口货源将明显增加，远期供应宽松预期持续压制多头情绪，当前市场流通货源维持中性偏紧状态 [2] 需求 - 行业处于传统消费淡季，叠加618备货全面收尾，下游综合开工率继续回落 [3] - 细分板块塑编开工41.32%，春耕结束民用包装需求萎缩，海外外贸订单同步走弱 [3] - BOPP薄膜开工46.36%，仅维持基础刚需生产，原料持续波动背景下下游观望情绪浓厚，暂缓批量拿货 [3] - 共聚注塑开工49.54%，家电、日用百货终端消费平淡，电商集中订单透支后采购持续收缩 [3] - 下游加工厂原料库存仅维持2 - 3天极低安全库存，全程随用随采、无抄底囤货行为，疲软需求无法带动行情持续走强 [3] 库存与结构 - 库存端延续去库趋势，PP商业库存58.22万吨，环比下降1.63万吨，降幅2.72% [3] - 港口库存6.29万吨，环比上升1.94%，到港量偏低 [3] - 贸易商库存持续去化，全链条库存压力较小 [3] - 期现维持深度贴水，现货高基差提供阶段性底部支撑，仅地缘与原油带来短期修复行情，只有装置大面积停工或下游集中补库才能改变持续去库格局 [3]