报告行业投资评级 - 原油走势评级为看空 [1] 报告的核心观点 - 跌势中出现明显反复，伊朗袭击商船并重申海峡通行管控使超跌盘面止跌反弹逾2%，印证海峡控制权在伊朗、下行途中频繁反复，但供应修复方向未改，复航持续推进，过剩预期升温，中期偏空格局未变，短期由伊朗对海峡的实际管控与复航进度主导，核心仍看海峡通航 [3] - 操作方向上维持观望，供应修复与过剩结构使中期偏空，但伊朗对海峡的管控令下行途中频繁反复、超跌易反抽，双向博弈下方向性驱动不明 [4] 根据相关目录分别进行总结 资讯 - 昨日原油盘中一度延续跌势、抹去开战以来全部涨幅，随后因伊朗在阿曼附近袭击一艘货船而反转上行，美方官员确认袭击系伊朗所为，伊朗革命卫队警告船只通过霍尔木兹海峡须经德黑兰指定航线，违反通行规定者将面临行动，并称未经批准通行“不可接受且危险” [1] - 海峡复航持续推进，自美伊达成协议以来已有逾20艘油轮、约3500万桶原油通过海峡，多数预计8月初前抵达亚洲，沙特油轮正驶向Ras Tanura码头，为3月以来首次重启波斯湾出口，美国临时豁免允许采购已装船的伊朗原油 [1] - 库欣库存已低于操作下限、约1900万桶 [1] 盘面 - 隔夜外盘止跌反弹，盘中一度延续跌势创开战前低位后反转上行，WTI 8月合约收于71.92美元/桶，上涨逾2%，盘中下探约69.4美元，Brent 8月合约收于75.26美元/桶，上涨2.1%，盘中下探约72.5美元，SC原油主力夜盘收盘价478.7元/桶 [2] - 伊朗袭击商船与重申海峡通行管控，使前期超跌的盘面快速反抽 [2] 供给 - 供给端修复持续兑现，但伊朗对海峡的管控构成反复来源，逾20艘油轮、约3500万桶原油已通过海峡，沙特重启Ras Tanura出口，美国豁免允许采购已装船伊朗原油，中东与西非原油报盘增加，供应面整体转松 [2] - 伊朗革命卫队重申通行须经其指定航线、违者将面临行动，并于阿曼附近袭击商船，凸显海峡控制权仍在伊朗，实际复航与运力正常化途中仍存反复与中断风险 [2] 需求 - 需求端整体偏弱，这一轮冲突中亚太尤其中日韩需求大幅下滑，海峡恢复后日韩原料压力缓解、炼厂开工有望低位回升，中国受国内需求垮塌与高库存拖累，恢复有限 [3] - 中东夏季发电用油高峰下，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日 [3] - 市场关注点正转向2026年全球供应过剩，伊拉克以退出OPEC相威胁要求提高产量配额 [3] 库存与结构 - 库存方面，库欣库存已低于操作下限、约1900万桶，美国总库存处1984年以来低位，近端偏紧仍为价格保留支撑 [3] - 结构方面，Brent近月价差周三首次由Back转为Contango，为冲突以来首次，反映市场预期由紧缺转向宽松，与外盘价格跌破战前相互印证 [3] - 内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续 [3] 市场结构 - 报告展示了WTI、Brent、SC的远期曲线和月间价差相关图表 [7][9][11] 供给 - 报告展示了美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克成员国产量相关图表 [16] 需求 - 报告展示了美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [19] 库存 - 报告展示了美原油库存、美成品油库存相关图表 [23] 持仓/美元 - 报告展示了WTI基金持仓情况、Brent基金持仓、WTI总持仓和Brent总持仓、美元指数相关图表 [27][28]