报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年6月美伊签署谅解备忘录地缘政治风险缓和芳烃价格中枢快速回落 [128] - PX基本面后市在芳烃链中预计仍将维持相对强势三季度或呈抗跌震荡格局 [128][131] - 纯苯供应弹性在三季度恢复价格或存进一步下探风险 [131] - 苯乙烯三季度面临“成本塌陷”与“低库存、低开工”之间的博弈或延续偏弱震荡格局 [2][132] 根据相关目录分别进行总结 一、PX上半年行情回顾 （1）PX主力合约情况 - 上半年呈倒V形反转核心驱动围绕美伊冲突及原油成本波动 [1][11] - 分四个阶段：1 - 2月受原油上涨与基本面支撑；2 - 3月美伊冲突升级价格上涨；4 - 5月地缘消息反复；5 - 6月地缘溢价消退价格回落 [11][12] - 基差3月现历史高位后高位震荡5月下旬及6月中旬回落 [12] （2）PX现货价格与开工情况 - 亚洲现货价格暴涨后震荡回落1 - 2月平稳3月拉升5月回落 [14][17] - 中国及亚洲开工率受地缘影响3月亚洲85%左右5月底降至65%左右中国3月冲高至92% 4 - 6月下滑至80%以下 [18][21] （3）PX供需与库存情况 - 一季度供需基本平衡二季度供需双减但仍供小于需 [23][26] - 社会库存从年初约250万吨降至5月末200万吨左右 [33] - 三季度进口量或增加库存或累库但绝对值偏低需求端是博弈焦点 [33] 二、加工差情况 - 石脑油裂解价差2月底至3月走扩4 - 6月回落 [37] - 纯苯 - 石脑油价差3月压缩4 - 6月修复 [38][40] - PX - N价差3月压缩4 - 6月走扩修复 [43][45] - PX - MX价差3月收窄二季度中期波动剧烈6月仍有盈利空间 [45] 三、纯苯上半年行情回顾 （1）纯苯主力合约情况 - 经历“冲高 - 震荡 - 回落”走势3月达年内高位6月中旬回落至7500 - 7700元/吨 [49] - 基差1 - 2月稳定3月走扩后收窄二季度初期现货升水 [49][50] （2）纯苯海内外现货价格情况 - 走出“稳步抬升 - 急涨冲高 - 溢价回调”行情1 - 2月温和上行3月上涨4月高位运行5 - 6月回落 [52][54] （3）纯苯供需与库存情况 - 基本面从年初宽松转向供应骤紧后呈低库存与弱需求博弈的紧平衡格局 [58] - 1 - 2月供需缺口收窄3 - 6月缺口扩大6月库存或下探至10万吨7月缺口或收窄 [58][59] - 产量及产能利用率前高后低1 - 2月高位3 - 5月下降 [68][71] - 产业链利润一季度前期盈利3 - 4月挤压转负5月回归正值 [71] 四、芳烃调油情况 - 芳烃调油需求受季节性和市场供需及利润导向影响 [77] - 2026年上半年1 - 2月芳烃流向化工端3月调油利润短暂回升4月调油价值转正后消退5 - 6月化工品路线主导 [78][79] - 纯苯全球贸易流向重构中国进口大幅减量 [84] 五、苯乙烯上半年行情回顾 （1）苯乙烯主力合约情况 - 先强后弱分三个阶段：1 - 2月筑底震荡3 - 4月上旬上涨4月下旬至6月溢价回吐 [91] - 基差1 - 2月平稳3月走扩后收窄4月宽幅波动5 - 6月回落 [92][94] （2）原料乙烯与苯乙烯海内外现货价格情况 - 乙烯上半年飙升后回吐涨幅与苯乙烯走势高度共振 [97] - 苯乙烯现货“先扬后抑、宽幅震荡”1月走高2月震荡3月拉涨5月下行 [101] （3）苯乙烯供需与库存情况 - 上半年经历缩量平衡二季度转向内需不足行业减产 [105] - 1月供需平衡2月回落3月产量冲高4月内需疲软5 - 6月低开工、低消费 [105][108] - 非一体化装置利润3 - 4月转亏5 - 6月收窄后重回亏损 [112] - 华东港口库存1月下降2 - 3月反弹3月下旬后去库 [114] - 出口量1 - 2月常规3 - 4月飙升5月维持高位 [117] 六、苯乙烯主要下游运行情况 - PS利润“先负后修复”开工率阶梯式下滑 [121] - ABS“前高后低、重度亏损持续倒逼减产”产能利用率下降 [122] - EPS韧性最强利润先冲高后回落开工率反弹 [123][124] 七、总结与展望 - PX三季度或抗跌震荡绝对价格表现或强于纯苯及石脑油 [131] - 纯苯价格或下探苯乙烯装置利润或被动修复 [131] - 苯乙烯三季度博弈延续或偏弱震荡关注调油和地缘消息 [132]