投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 公司业绩高质量增长，利润表现超出预期，归母净利润同比增长13.7%至39.94亿元，归母净利率同比提升1.0个百分点至14.6%[1] - 公司坚持产品创新，分红具备吸引力，宣派末期股息每股25.0港仙，全年合计派息每股31.3港仙，对应股息率为8.6%[1] - 预计公司未来收入与利润将延续高质量增长趋势，预计2027-2029财年归母净利润分别为43.46亿元、47.20亿元、51.00亿元[5][6] 财务业绩与预测 - 2026财年业绩：营业收入同比增长5.6%至273.50亿元，归母净利润同比增长13.7%至39.94亿元[1][6] - 盈利能力：毛利率为57.2%，归母净利率为14.6%[1][11] - 未来预测：预计2027-2029财年营业收入分别为292.03亿元、311.22亿元、332.10亿元，同比增长率分别为6.8%、6.6%、6.7%[6] - 盈利预测：预计2027-2029财年归母净利润增长率分别为8.8%、8.6%、8.0%[6] - 股东回报：净资产收益率（ROE）为21.9%，预计未来三年分别为19.2%、17.3%、15.7%[6][11] - 估值水平：基于2026年6月26日收盘价，市盈率（P/E）为9.2倍，预计2027-2029财年P/E分别为8.5倍、7.8倍、7.2倍[6][11] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务：收入同比增长9%至约171.5亿元，占总收入比重为62.7%[2] - 主品牌（波司登）：收入同比增长7%至197.5亿元，毛利率同比提升0.1个百分点至69.1%[10] - 雪中飞品牌：收入同比增长17%至25.7亿元，增速较快[10] - 冰洁品牌：体量较小，仍在调整中[10] - OEM业务：收入短期调整，预计未来有望同比转正增长[2][5] - 女装业务：经营匹配行业表现，持续调整[4] - 其他业务：原材料销售收入同比增长29.8%至11.1亿元[3] 渠道与运营分析 - 渠道结构： - 直营销售（含线上与线下）：收入同比增长16.7%至176.1亿元[3] - 经销销售（含线上与线下）：收入同比下降15.5%至48.4亿元，规模收缩主要因调整电商业务模式所致[3] - 电商渠道：是品牌建设与会员营销的重要渠道，增速靓丽[10] - 门店网络：门店总数净增136家至2370家，其中购物中心门店净增41家至1277家[3] - 商品与供应链管理：公司产销高度结合，保持较低的首次订货比例，通过拉式补货、快速上新、小单快反等模式保持商品管理的灵活性与健康的库存周转[4][11] 产品与品牌发展 - 产品创新：波司登主品牌持续迭代推新产品，升级羽绒服品质，重点发力户外及都市场景[10] - 重点产品系列：推出极地极寒系列、“大师泡芙”系列、高级产品线波司登AREAL（合作KIM JONES）、VERTEX羽绒服系列（合作Errolson Hugh），获得市场高度关注[10]