投资评级与核心观点 - 报告给予瑞博生物-B(06938.HK)“买进”评级 [4] - 报告设定目标价为58元，以2026年6月26日收盘价44.98元计算，潜在上涨空间约为29% [1][4] - 核心观点：公司是小核酸药物研发先驱，其研发管线推进较快，与多家国际药企达成的BD交易重塑了管线价值，即将进入从技术积累迈向价值兑现的关键阶段 [4][6] 公司概况与业务模式 - 公司成立于2007年，于2026年1月在香港交易所主板上市 [6] - 公司是全球较早布局RNA干扰技术开发及小核酸药物产业化的开拓者之一，拥有自主研发且经过临床验证的GalNAc递送技术 [6] - 公司目前尚未有产品实现商业化，营收主要由研发管线BD交易获得的首付款贡献，2025年营收为1.5亿元人民币，同比增长4% [6] - 2025年公司实际亏损2.8亿元人民币，主要因多个研发管线处于临床期，研发支出较大 [6] 研发管线与平台技术 - 公司在心血管、代谢和肾脏疾病、肝病及肿瘤等领域积累了约37个研发管线 [6] - 其中8个管线处于临床期，1个进入临床三期，5个进入临床二期 [6] - 核心产品为靶向FXI的siRNA血栓类药物vortosiran (RBD4059)，其在瑞典的临床2a期试验已完成，为全球进度最快 [6] - 公司拥有自主研发的一体化技术平台，其中具有自主知识产权的肝靶向递送技术RiboGalSTARTM平台技术领先，已通过临床验证 [6] 业务发展与合作协议 - 公司计划每年推进2-4个项目至临床阶段 [6] - 2023年12月，公司与勃林格殷格翰签订合作协议，后者可利用公司的RiboGalSTARTM技术平台开发化合物，总交易价值超过20亿美元 [6] - 2026年2月，公司与Madrigal达成战略合作，利用其RiboGalSTARTM及siRNA化学修饰平台开发、生产及商业化siRNA资产，潜在总金额为44亿美元 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年净利润分别为-0.1亿元、-2.8亿元、152亿元 [6] - 根据预测数据，公司2026年归属普通股东净利润为-12百万元，2027年为-284百万元，2028年为-282百万元 [7][11] - 报告预计公司2026年营业总收入为483百万元，2027年为244百万元，2028年为238百万元 [11]