核心观点 报告认为，建材行业当前呈现“总量承压、结构分化”的特征，传统建材基本面处于筑底阶段，而新兴赛道景气度持续上行[3][26]。投资主线聚焦于三条：一是受益于AI算力革命驱动、量价齐升的玻纤赛道；二是受益于“反内卷”政策及需求修复、利润有望修复的消费建材；三是受益于城市更新及基建投资、基本面韧性强的水泥企业[3][26]。 1. 行情及业绩回顾 - 截至2026年5月31日，申万建筑材料板块整体上涨26.78%，跑赢沪深300指数21.12个百分点，在31个一级行业中排名第三[11] - 子板块表现严重分化：玻璃纤维板块以101.59%的涨幅领跑，实现翻倍行情；水泥板块累计下跌12.63%；装修建材累计小幅下跌0.14%[11] - 玻纤制造行业2025年及2026年第一季度盈利大幅提升：2025年全年上市企业营业收入增长24.58%，净利润及归属净利润同比增速均超70%；2026年第一季度净利润及归属净利润同比增长均超65%[12] - 水泥及玻璃制造企业基本面仍处于探底阶段：水泥企业间分化大，仅少数企业贡献主要盈利，多数企业出现亏损；玻璃制造上市企业2025年全年整体出现统计以来首次亏损，2026年第一季度同比亏损扩大[17] - 装修建材细分板块中，防水及涂料行业2025年出现大幅亏损，但2026年第一季度业绩实现回正，盈利能力指标向上修复，主要由于产品提价带来盈利修复[22] 2. AI算力革命引爆特种玻纤需求，高景气赛道量价齐升 - 需求端爆发：全球AI算力投资进入高峰期，AI服务器对PCB性能要求急剧提升，其核心基材为电子级玻纤布[27]。AI服务器PCB板层数高达16-24层甚至更高，单台高端AI服务器对电子布的用量可达传统机型的3-8倍[30]。近期摩根士丹利BOM拆解显示，Rubin VR200机柜ODM采购ASP达780万美元，较上一代GB300机柜的399万美元接近翻倍，其中PCB成本增长高达233%[30] - 市场规模增长：2024年全球电子玻纤布市场为86亿美元，预计到2030年将增长至182亿美元，期间复合增长率约为13.5%[32]。全球低介电电子布市场规模预计从2020年的5900万美元增长至2025年的1.81亿美元（CAGR 24.9%），并进一步预测到2031年达到5.28亿美元（2025-2031年CAGR 18.7%）[32] - 供给端刚性：高端电子布全球供给呈寡头垄断，日本企业占据绝对主导。2025年全球Low Dk市场中日厂市占率合计超八成，仅日东纺（59%）与旭化成（18%）两家便占据主导；Low CTE市场，日东纺一家占据全球85%至90%的份额[36]。日系企业在玻璃配方专利、生产工艺及客户绑定方面壁垒极高，且扩产节奏克制，预计2026-2027年高端电子布供应紧张将成为常态[37][39] - 价格持续上涨：电子布具备“小材料、大影响”特征，涨价弹性强[40]。普通电子布主流型号7628的价格从2025年初的3.4元/米，历经多轮上调，在2026年5月加速提升至6.5元/米，并在6月突破7元/米[40]。华东区域市场数据显示，2026年5月底至6月初，各类电子纱及电子布价格普遍上涨，如电子布7628从6.5-6.8元/米涨至7.2-7.5元/米[40] - 国产替代加速：在地缘政治及供应链安全诉求下，科技巨头被迫寻求国产替代，加速了电子布国产替代进程[41] - 投资建议：在AI资本开支加速、PCB需求量级跃升驱动电子布进入超级周期的背景下，供需缺口短期难解，预计电子布价格在2026年下半年将延续上行趋势[47]。建议关注中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技、菲利华[47] 3. 消费建材提价，企业利润修复明显 - 行业背景：2026年1—5月商品房累计销售面积3.13亿平方米，同比下降10.8%；竣工面积1.4亿平方米，同比下降23.4%[48]。但二手房市场活跃，2026年5月全国重点20城市二手房成交面积同比增长18%[51]。存量房翻新占比持续提升，2025年已超60%，2026年预计提升至65%以上，一、二线城市甚至突破70%[53] - 提价情况：2025年下半年以来，消费建材行业经历数轮集中提价[53]。2026年3月，东方雨虹率先对工程端沥青类卷材、涂料产品价格上调5%至10%，随后科顺股份、北新防水、三棵树等多家头部企业密集跟进[54]。涂料方面，三棵树在3月和4月连续两次调价，内外墙涂料等产品涨幅在3%—25%不等，立邦、嘉宝莉等超过100家企业跟进涨价[54] - 驱动因素与展望：本轮涨价主要由原材料价格上涨、“反内卷”政策推进带来行业自律加强、供给出清及行业盈利触底等因素带动[55]。报告认为，消费建材企业当前处于盈利及估值周期底部，涨价标志着行业从“低价内卷”迈入“价格回归”通道，后续企业利润回升将带动业绩修复及估值提振[55]。相对看好防水及涂料相关企业，如北新建材、三棵树[55] 4. 水泥企业分化加剧，业绩韧性强标的值得关注 - 行业需求：地产端持续拖累，2026年1—4月全国房地产开发投资同比下降13.7%，房屋新开工、施工及竣工面积均持续下滑[56]。基建投资形成逆周期调节，1—4月基建投资（统计局口径）同比增长4.3%[58]。2026年专项债规模为4.8万亿元，截至4月20日发行进度为27.98%，节奏快于2025年同期[61] - 供给与产量：水泥行业产量持续下降，2025年全国水泥产量降至16.93亿吨，同比下降6.9%，较2020年峰值23.8亿吨缩减近三成[62]。2026年1—4月水泥产量为4.4亿吨，同比减少8.6%[62]。行业产能利用率已降至不足50%[62] - 政策支持：“十五五”时期中国水网建设投资预计将突破6万亿元，年均投资规模超1.2万亿元[65]。《城市更新“十五五”规划》提出城镇危旧房改造目标50万套（间），新开工改造城镇老旧小区11.5万个，并允许专项债支持相关项目[65][68]。预计下半年基建投资增速将保持较高态势，水泥需求环比有望改善[66] - 企业层面与投资建议：2025年及2026年第一季度行业整体延续亏损，仅少数企业维持盈利[66][69]。报告认为，当前水泥企业业绩及估值均处于周期底部，下半年需求及价格有望实现边际向上修复，成本控制优异、海外布局领先、延伸产业链的企业更具修复弹性[69]。建议关注基本面韧性高的企业，如华新建材、上峰材料[69]