投资评级与估值 - 报告对百胜中国港股（09987.HK）及美股（YUMC.N）均给予“买入”评级 [3][5] - 港股合理价值为507.66港元/股，美股合理价值为64.78美元/ADS，当前股价分别为316.20港元和40.18美元，存在显著上行空间 [3][5] 核心观点与交易分析 - 公司以12亿美元收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计于2026年8月中旬完成，收购对应市盈率（PE）为19.5倍 [1] - 收购后，必胜客将无需再向YUM支付特许经营费，预计2024-2025年该费用分别为人民币4.78亿元和4.94亿元 [1] - 在可比口径下，公司维持2026年全年财务指引不变，该交易预计交割完成后立即增厚2026年每股摊薄盈利，并于2027-2028年为每股摊薄盈利带来中单位数增长 [1] 战略与运营影响 - 从必胜客的独家特许经营商转变为品牌所有者，将赋予公司更大的战略灵活性，有助于在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面推动创新 [2] - 无需支付特许经营费预计将改善必胜客门店的经济模型并降低开店门槛 [2] - 公司与YUM正在修订肯德基及塔可钟的主特许经营协议，未来12年内公司可能根据肯德基系统销售额增长目标的达成情况获得若干年度财务激励 [2] - 公司计划通过现金及债务融资相结合的方式完成收购，并维持为股东创造价值的长期承诺，计划2026年向股东回馈15亿美元，2027年起回馈约100%的自由现金流 [2] 财务预测与业绩展望 - 预计2026-2028年营业收入分别为127.05亿美元、134.13亿美元和141.54亿美元，同比增长率分别为7.7%、5.6%和5.5% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.20亿美元、11.29亿美元和12.30亿美元，同比增长率分别为9.8%、10.7%和8.9% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.94美元、3.48美元和3.99美元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.0%、22.7%和24.0%，呈现持续提升趋势 [4] - 预计2026-2028年EV/EBITDA倍数分别为7.18倍、6.54倍和6.51倍 [4]