投资评级与核心观点 - 报告维持美光科技“买入”评级，并将目标价从610美元大幅上调至1800美元 [2][10] - 核心观点认为，在Agentic AI时代，CPU从服务人类转向服务AI Agent，将驱动服务器DRAM需求呈指数级增长 [10] - 核心观点认为，行业广泛采用3-5年期的长期协议，将坚定市场对存储行业逻辑从周期属性转向成长属性的信心 [10] - 核心观点认为，美光科技HBM4产品已通过英伟达认证，且产能爬坡速度快于市场预期 [10] - 核心观点认为，市场可能将美光科技视为继英特尔之后美国先进制造的标杆企业 [10] 最新季度业绩与指引 - 美光科技FY26Q3营收为414.6亿美元，同比大幅增长346%，环比增长74%，远超市场预期的362.8亿美元 [6] - FY26Q3经调整净利润为288.6亿美元，高于市场预期的241亿美元 [6] - FY26Q3 Non-GAAP毛利率环比提升9.4个百分点至84.9% [6] - 公司给出强劲的FY26Q4指引：预计营收为490-510亿美元，远超市场预期的437亿美元；预计Non-GAAP毛利率为86%，高于市场预期的82% [6] - 公司上调2026财年资本开支至270亿美元，并指引2027财年资本开支将超过400亿美元 [6] 长期战略协议与财务保障 - 美光科技已与客户签署16份战略客户协议，以5年期为主，覆盖期间约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量 [7] - 协议采用“照付不议”机制，并设定了价格上下限，上限对应CY26Q2市场价格水平，下限可确保毛利率高于历史峰值，对应约60%的毛利率区间 [7] - 其中14份协议按最低价格测算，对应保底合同收入约1000亿美元，并带来约220亿美元的预付款及相关承诺，其中现金预付款约180亿美元 [7] - 美光科技预计未来超过50%的收入将纳入SCA体系 [12] - 行业趋势上，海力士正与谷歌、微软推进3-5年期DRAM供货协议，三星也决定将所有新签合同统一为不少于3年的长期协议模式 [7] HBM技术进展与产能规划 - 美光科技HBM4已进入量产阶段，累计收入超过10亿美元，产能爬坡和良率均优于市场预期 [8] - 管理层重申HBM全球市场份额目标将与公司整体DRAM市场份额一致，约为20%-25% [8] - 美光科技预计采用1c DRAM工艺的HBM4E将于2027年量产 [8] - 为满足HBM需求，公司位于新加坡的HBM封装工厂建设按计划推进，总投资约70亿美元，预计将于2027年初开始贡献产能 [12] 产能扩张与行业供需展望 - 美光科技上调2026年全球DRAM行业供给增速预期至中低20%区间，维持NAND约20%的判断，并预计DRAM及NAND供需紧张格局将延续至2027年 [9] - 公司正在全球范围内加速产能扩张：爱达荷州ID1工厂量产时间提前至2027年中；铜锣厂量产时间提前至2027年中；纽约新厂一期建设进度快于预期 [9][12] - 为补充传统市场需求缺口，美光科技在弗吉尼亚工厂重启了1α DDR4及LPDDR4的量产 [9] - 行业层面，海力士计划2030年将DRAM产能提升至100万片/月；三星平泽P4已逐步投产，P5建设提速 [9] 财务预测与估值调整 - 报告大幅上调美光科技2026-2028财年营收预测，分别上调34%、108%、144%至1298.89亿美元、2444.08亿美元、3005.20亿美元 [30][31] - 报告大幅上调同期调整后净利润预测，分别上调65%、170%、211%至856.54亿美元、1730.89亿美元、2105.37亿美元 [10][30] - 基于上调后的盈利预测，估值基准切换至2027财年，给予11.7倍预期市盈率，从而得出1800美元的新目标价 [10] - 预计2026-2028财年调整后每股收益分别为75.95美元、153.48美元、186.69美元 [5][31] - 预计公司毛利率将持续处于高位，2026-2028财年Non-GAAP毛利率预测分别为80.1%、83.0%、79.4% [31]