投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次）[2] - 核心观点：TV面板行业供需结构改善，AI打开新成长空间[1][7] 公司业务与战略布局 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务，构筑高科技制造产业生态[13] - 通过TCL华星、TCL中环、天津普林等子公司，形成“上游芯片—中游面板—下游终端”的半导体显示全产业链协同体系[14][97] - 公司由家电制造转型，现已成为全球显示与硅片双龙头[18][19] 行业趋势与供需格局 - 需求端：TV大屏化趋势明确，驱动面板出货面积增长[7] - 2025年全球TV面板平均出货尺寸达51.8英寸，同比增长0.3英寸[51] - 超过50%的消费者认为85英寸及以上产品才能提供沉浸式体验[41][45] - 2025年至2029年，全球80英寸及以上超大屏电视出货量将从900万台升至1300万台以上，年复合增长率9.6%[53] - 供给端：全球面板行业资本开支已进入下行周期，产能扩张放缓[7] - 2025年，中国大陆、中国台湾、韩国等地主要面板厂商资本开支同比均出现回落[72] - 行业新增产能接近枯竭，后续无大规模扩产计划，存量产能（如友达L7A工厂）存在退出可能[79] - 供需结论：在需求增长而供给收缩的背景下，TV面板行业供需格局改善，有望推动面板价格中枢上移[7][84] 公司业绩与财务预测 - 历史业绩： - 2025年营业收入1840.63亿元，同比增长11.67%；归母净利润45.17亿元，同比增长188.78%[26] - 2026年第一季度营业收入434.54亿元，同比增长8.43%；归母净利润15.56亿元，同比增长53.71%[27] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为2101.7亿元、2402.7亿元、2690.7亿元[7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为74.6亿元、106.1亿元、143.6亿元[7] - 对应2026-2028年PE分别为14.9倍、10.5倍、7.7倍[6][7] - 财务亮点：2025年归母净利率为2.45%，同比提升1.50个百分点；2026年第一季度归母净利率为3.58%，同比提升1.06个百分点[28] 新的成长驱动：AI相关布局 - 先进封装玻璃基板：依托TCL华星在玻璃基板领域的量产经验及天津普林在先进封装工艺上的技术储备，公司具备切入AI芯片所需高性能封装载板赛道的潜力[7][14] - 半导体材料：控股子公司TCL中环的半导体材料业务（如12英寸硅片）受益于AI算力需求扩张[7] - 2025年半导体材料业务营收57.07亿元，同比增长21.75%，毛利率达18.94%[14] 其他业务亮点与运营 - 中小尺寸业务：TCL华星在IT、车载等领域增长迅速，有望成为利润新增量[69] - 2025年笔电面板出货量同比激增64%，LTPS车载显示出货面积增长61%[69] - 股权与治理：股权结构高度分散且市场化，管理团队兼具产业积淀与资本运作能力[20][24] - 成本与效率：通过持续收购产线少数股权（如T9产线45%股权）增厚权益，同时资本开支见顶后折旧压力缓解，有助于利润释放[89][91]