报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年纸浆期货单边下跌，需求端未见起色、供应端宽松，基本面偏空施压市场。展望后市，需求端是主导浆价走势的关键变量，成交价格重心预计延续偏弱态势，外盘报价松动削弱成本端支撑。下游各纸种开工走势分化，纸企采浆心态理性，浆价整体承压，短期内难见明显反弹动能，后续能否反弹需关注下游需求和宏观环境变化，若需求无明显改善，反弹高度有限 [2][35][36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026 上半年纸浆期货单边下跌，2025 年底盘面冲至 5742 元/吨高点后一路下行，当前仍增仓大跌，需求端无起色、供应端宽松，基本面偏空施压市场 [7] 纸浆基本面分析 进口量增加，速度或会放缓 - 全球纸浆总产量稳定在 1.8 亿吨左右，美国、巴西和加拿大产量最多。我国纸浆对外依存度高，针叶浆进口依存度超 95%，阔叶浆约 60%。2026 年 5 月我国进口纸浆 299.30 万吨，进口金额 1811.0 百万美元，平均单价 605.08 美元/吨，1 - 5 月累计进口量与去年同期基本持平，进口金额同比减少 5.9%，其中针叶浆累计进口 386.82 万吨，同比增加 1.73%，阔叶浆累计进口 729.91 万吨，同比增加 2.69% [12] - 大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计今年针叶浆进口量增速放缓。智利与巴西对华出口装运总量下降，国内阔叶浆到货量可能收缩，供应或减量，若兑现可缓冲阔叶浆价格下跌，但国产阔叶浆供应宽松，浆价大概率承压 [13] 国内主要港口纸浆有一定库存压力 - 2026 年上半年上期所纸浆交割库针叶浆库存增加。截至 6 月 25 日，国内保定等港口纸浆合计周度库存量 233.52 万吨，环比上升 1.15%，涨幅收窄 0.44 个百分点，处于往年同期高位。2026 年 4 月欧洲港口总库存环比缩减 6.21%，较 2025 年 4 月缩减 10.30%，部分国家港口库存有增有减，整体减量大于增量。5 月欧洲化学纸浆消费量 84.46 万吨，同比下降 1.34%，库存量 68.99 万吨，同比上升 2.03%，库存天数 26 天，较去年同期上升 1 天，阔叶浆供应充足，有库存压力 [19] - 外盘报价松动，智利 Arauco 公司 6 月阔叶浆外盘报价下调 20 美元/吨至 590 美元/吨，针叶浆外盘、本色浆外盘维持前期价格 [22] 成品纸需求不振 - 全球纸浆表观消费量稳定在 1.8 亿吨，长期供需基本平衡。我国废纸浆消费占纸浆总消费量的 63%，木浆消费占 31%，进口木浆消费量占 21%，非木浆消费占 6% [23] - 纸浆期货盘面走弱核心逻辑是下游需求不振，负反馈向上游传导。当前是传统造纸行业淡季，原纸市场去库存，终端消费动力不足，订单增量有限，原纸价格承压，压缩造纸企业加工利润空间，2026 年上半年进口针叶浆毛利率在盈亏线以下，拖累纸厂开机负荷率 [26][28] - 下游各纸种开工走势分化，双铜纸、白卡纸和生活用纸开工负荷率环比持平，企业生产延续前期节奏，未拉动原料采购；双胶纸因部分产线转产，开工率显著下滑，抑制木浆需求释放。纸企采浆心态理性，以刚需跟进为主，备库意愿低，难以支撑木浆现货价格 [29] 国内市场针、阔叶浆价格偏弱运行 - 需求端主导浆价走势，国产浆供应稳定，市场动态博弈，成交价格重心或延续弱势。原纸企业库存压力大，造纸行业毛利率改善欠佳，浆市下游需求缺乏提振 [31] - 成本端拉涨但下游成品纸价格追涨乏力，上下游价格传导受阻，市场交投清淡。纸企经营重心转向“降本增效”，采购策略保守，以刚需采购为主，主动补库意愿低，形成弱需求负向循环 [32] - 截至 6 月 25 日，进口针叶浆周均价 4800 元/吨，较上周下跌 2.34%；进口阔叶浆周均价 4440 元/吨，较上周下跌 0.76%，跌幅扩大 0.45 个百分点；进口本色浆周均价 5083 元/吨，较上周上涨 0.32%，涨幅收窄 0.06 个百分点；进口化机浆周均价 3728 元/吨，较上周下跌 0.59%，跌幅扩大 0.40 个百分点。若终端消费需求未回暖，纸浆市场弱势格局或延续 [32] 后市展望 - 供应端，2026 年 5 月我国进口纸浆 299.30 万吨，进口金额 1811.0 百万美元，平均单价 605.08 美元/吨，1 - 5 月累计进口量与去年同期基本持平，进口金额同比减少 5.9%，其中针叶浆累计进口 386.82 万吨，同比增加 1.73%，阔叶浆累计进口 729.91 万吨，同比增加 2.69% [34] - 需求端，2026 年上半年进口针叶浆行业毛利率在盈亏线以下，拖累纸厂开机负荷率。原纸企业库存压力大，造纸行业毛利率改善欠佳，浆市下游需求缺乏提振。截至 6 月 25 日，国内港口纸浆合计周度库存量 233.52 万吨，环比上升 1.15%，涨幅收窄 0.44 个百分点，处于往年同期高位 [34] - 需求端是主导浆价走势的关键变量，国产浆供应稳定，市场动态博弈，成交价格重心预计延续偏弱态势。外盘报价松动，削弱成本端对浆价的支撑。下游各纸种开工走势分化，纸企采浆心态理性，浆价整体承压，短期内难见明显反弹动能。下游纸企开工负荷率难显著提高，市场信心不足，观望情绪浓。纸浆期货盘面已至低位区间，后续能否反弹需关注下游需求和宏观环境变化，若需求无明显改善，反弹高度有限 [35][36]