报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周下半周银行净融出重回4万亿资金面转松 或与OMO、MLF及国库现金定存投放使超储率回升至1.3%有关 也可能是央行放松隔夜融出价格约束 满足了货基资金需求 信贷与银行净融出关系不直接 央行操作反映其合意的DR001中枢在1.4% 货币金融支持实体经济要适时精准发力 Q3政府债净融资规模上升 后续买断式回购与MLF净投放规模有望加大 但利率区间是否下移需观察 隔夜OMO利率设定是重要观察指标 其可能传递央行对DR001的合意水平 引导市场预期 下周流动性消耗下降 机构跨季风险不大 但仍需关注隔夜OMO利率对7月DR001中枢的指示意义 [10][74][77] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 本周央行OMO合计净投放3297亿 周二财政部开展2800亿元国库现金定存操作 周四央行MLF超量续作2000亿元 周四央行公告29与30日开展隔夜OMO操作 周一央行OMO大额净回笼 周二政府债净缴款规模上升 资金面收紧 DR001一度升至1.45% 后因OMO持续净投放、MLF超量续作及月末财政集中支出 资金转松 周五DR001降至1.4%下方 [3][23] - 本周质押式回购日均成交上升0.92万亿至6.53万亿 整体规模下半周大幅回升 周五升至11.52万亿 大型银行净融出下半周显著上行 周五接近4万亿 中小行净融出周五升破5000亿创2022年以来新高 银行整体净融出周五升至4万亿上方 非银刚性融出下半周显著回落 非银刚性融入下半周大幅上升 资金缺口指数周五季调后降至 -1013 低于上周末 [33] - 本周机构跨季先提速后放缓 截止周五 全市场跨季进度35.8% 低于23 - 25年同期均值7.6pct 银行间跨季进度38.0% 低于23 - 25年同期均值6.3pct 交易所跨季进度29.3% 低于23 - 25年同期均值11.1pct [40] 政府债发行观察 - 本周政府债净缴款为5361亿 下周假设国债发行3220亿 13个地区地方债发行规模为2373亿元 预计下周政府债缴款规模降至4010亿元 到期规模降至1330亿元 净缴款规模降至2680亿元 [45] - 6月地方债合计发行11487亿元 净融资6200亿 略低于预期 国债发行1.35万亿 净融资3200亿 2026年6月政府债整体净融资9400亿 二季度累计净融资约3.08万亿 低于2025年同期 [63] - 假设三季度地方债实际发行与计划一致 预计7 - 9月地方债发行规模分别为9600亿元、1.45万亿、8300亿元 净融资分别为6900亿元、9100亿元、5900亿元 预计7 - 9月国债净融资规模分别为6900亿、5400亿与8700亿 Q3政府债累计净融资规模约4.30万亿 高于2025年同期 [67] 下周资金展望 - 本周下半周银行净融出上升使资金面转松 可能与超储率回升及央行放松隔夜融出价格约束有关 信贷与银行净融出关系不直接 [74] - 央行操作反映其合意的DR001中枢在1.4% 货币金融支持实体经济在政府债放量及信贷冲量阶段加大投放力度 Q3政府债净融资规模上升 后续买断式回购与MLF净投放规模有望加大 隔夜OMO利率设定是重要观察指标 [77] - 下周7天OMO到期22655亿 政府债净缴款降至2680亿元 不考虑央行投放 流动性消耗约1.28万亿 较本周下降 即便OMO等额续作 月末超储率可升至约1.5% 机构跨季风险不大 但需关注隔夜OMO利率对7月DR001中枢的指示意义 [87] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较6月18日持平于1.48% 1年期AAA级同业存单收益率较6月18日上升1.25BP至1.4825% [94] - 本周同业存单发行规模降幅大于到期规模 净融资2755亿元 较上周下降790亿元 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为2749亿元、18亿元、215亿元、 - 97亿元 本周9M期存单发行量最大 发行占比为28% 1Y期较上周下降4pct至25% 下周存单到期规模约2868亿元 较本周下降4878亿元 [96] - 本周国有行、股份行、农商行存单发行成功率环比下降 城商行上升 除国有行外其余银行位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差有所扩大 本周存单供需相对强弱指数震荡回升 全周上升5.8pct至34.9% 理财和其他产品增持意愿小幅回升 基金非货产品大致平稳 货基周五显著上升 除1Y期供需指数下降外其余期限均有回升 1M期升幅较大 [107] 票据市场 本周票据转贴利率震荡下行 截至6月26日 国股3M、6M期票据利率分别较6月18日下行20BP、12BP至0.60%、0.70% 周一3M期票据利率小幅上行 周二整体下行 周三6M期票据利率上行 周四大幅走低 周五有所回升 [112][115] 债券交易情绪跟踪 本周利率先上后下总体平稳 信用利差小幅压缩 大行对债券整体减持意愿上升 对不同期限国债、同业存单、政金债等有不同的减持或增持意愿 交易型机构对债券整体增持意愿下降 配置型机构对债券整体减持意愿下降 [118]