报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年下半年油脂油料市场受厄尔尼诺天气影响大，天气炒作空间增强，美豆、南美大豆、加拿大和澳大利亚菜籽产量有变数 [178][179] - 蛋白粕方面，美豆或震荡偏强，连粕跟随美豆，豆粕库存先扬后抑，需求或下滑 [181][183] - 油脂方面，全球油脂面临供需扰动，东南亚棕榈油产量先增后降，美豆油去库存，国内油脂供大于求但期货或低位回升 [184] - 操作上保持逢低买入思路 [185] 各部分总结 2026年上半年油脂油料市场行情回顾 豆粕市场行情回顾 - 2026年上半年国内连粕震荡走高，前两月跟随美豆，后四月高位宽幅震荡，受中国采购、中东局势、南美大豆丰产等因素影响 [8] - 不同阶段连粕走势受美豆、国内大豆供给、油厂开工、下游需求等因素影响，如1 - 2月低位震荡，2 - 3月震荡走高，3 - 4月高位回落等 [8][9][10] 油脂行情回顾 - 2026年上半年国内外油脂大幅走高，美豆油趋势上涨明显，马棕油涨势曲折，国内三大植物油轮番上涨，连棕油领涨 [16] - 不同阶段国内油脂走势受美豆油、马棕油、生物柴油政策、中东局势、原油价格等因素影响，如1 - 2月震荡走高，2 - 3月震荡回落等 [15][16][18] 2026年下半年蛋白粕热点分析 全球油籽供给宽松格局仍将持续 - 26/27年度全球油籽连续七年产大于需，供给宽松，产量7.18亿吨，消费量7.15亿吨，库存1.4699亿吨，库存消费比降至15.76% [25] - 油籽供给增加主要来自大豆、菜籽、葵花籽，部分主产国产量有增减变化 [25] - 2026年厄尔尼诺或引发区域性气候分化，影响美豆、南美大豆、加拿大和澳洲菜籽产量，下半年天气炒作空间增强 [28][31] 巴西大豆出口面临竞争，新年度播种面临天气影响 - 25/26年度巴西大豆产量创新高，2026年1 - 6月出口7382万吨，下半年可供出口4660万吨，出口压力大 [34] - 中国下半年大豆采购量或与2025年同期相似，近期巴西大豆升贴水回升，美豆价格优势若体现，巴西大豆出口将面临压力 [38] - 2026年下半年厄尔尼诺或影响南美大豆生产，巴西气候分化，部分地区收割受阻、播种推迟，阿根廷降雨充沛但有生产风险 [41][42] 美豆天气影响有限，成本支撑凸显 - 2026年美豆播种进度、出苗率、优良率良好，但部分州因降雨过量优良率下滑 [43] - 历史厄尔尼诺大多促进美豆单产提升，2026年美豆可能高单产，产区未来有天气炒作机会 [49][51] - 美豆种植面积有上调可能，出口需求调整空间有限，压榨需求旺盛但大幅增加概率下降，库存调整空间有限 [56][60][64] - 美豆种植成本提升，2026、2027年预计为1179、1209美分/蒲式耳，CBOT大豆下方支撑提高到1050美分/蒲式耳 [67] - 26/27年度美豆单产或高位，需求有增长可能，种植面积和收割期降雨影响库存和价格，下半年美豆或震荡偏强，波动区间1050 - 1250美分/蒲式耳 [70][74] 加拿大、澳大利亚菜籽生长或有天气扰动 - 26/27年度全球菜籽产量增加，但加拿大产量维持2200万吨，澳大利亚产量降至680万吨，单产下降 [75] - 厄尔尼诺使澳大利亚高温少雨，菜籽单产下滑几率大，加拿大高温但降雨不均，两国菜籽生长或受影响 [75][77] 豆粕需求下滑，供给宽松格局持续 - 2026年下半年进口大豆累计量预估5500 - 5800万吨，港口库存处于历史同期高位，大豆供给充裕 [85] - 2026年1 - 5月杂粕进口量增加，挤占菜粕、豆粕需求，油厂开工率高，下半年单周压榨量维持220 - 250万吨 [89] - 2026年1 - 5月豆粕消费量增加，下半年生猪养殖去产能加速，豆粕需求或下滑，三季度需求或增加后下降 [93] - 6月以来豆粕库存回升，7月后或超100万吨，8月见顶回落，基差7月低位运行，8月下旬后回升，国内豆粕成本有支撑，市场延续期货强、现货弱格局 [95][97] - 下半年豆粕库存先扬后抑，连粕主力合约在2850 - 3200元/吨波动，价格上限取决于天气和中国采购 [98] 2026年下半年油脂市场热点分析 全球油脂需求持续高增长，库消比稳中有降 - 26/27年度全球油脂产量2.44亿吨，消费量2.28亿吨，库存3041万吨，库存消费比降至12.47%，市场需求边际回升 [99] - 各油脂品种产量和库存有不同变化，下半年天气和生物柴油政策执行影响供需，市场波动率或放大 [99][104] 东南亚棕榈油产量影响临近，需求关注印尼生柴强现实的对象 - 厄尔尼诺对棕榈油产量影响有滞后性，2010年后影响更明显，近两次减产5% - 10%，2026年5月的厄尔尼诺或使东南亚棕榈油2027年3 - 5月减产，2026年11月起供给减少 [105][110][111] - 现阶段马来西亚棕榈油产量增长，7月或继续增加，印尼一季度产量增加但3月回落，8 - 10月为产量高峰期，11月后减产 [113][116] - 2026年以来东南亚棕榈油出口低迷，下半年难有改观，中国进口利润倒挂，印度采购或好于上半年但低于2025年同期 [118][119][123] - 2025 - 2026年印尼棕榈油制生物柴油消费量增加，7月1日起实施B50政策，2026、2027年消费量或分别增加200、300万吨，但原油回落或影响生产商积极性，短期生柴需求旺盛 [125] - 印尼棕榈油库存低，马来西亚库存高且累库，马棕油三季度或承压，四季度震荡走高，印尼B50政策执行情况影响价格走势 [129][131] 生产利润或下滑，美豆油生柴需求增长仍有变数 - 26/27年全球豆油供给随大豆压榨量增加，美国、巴西、阿根廷产量增加，需求结构改变，出口微增，美、巴国内消费增加，出口转内销趋势明显 [136] - 巴西维持B15生物柴油掺混，美国新政策使美豆油制生物柴油量提升，工业需求增加，但原油回落使生产利润缩水，工业需求增幅或低于预期 [140][142] - 美豆油下半年去库存，需求受原油和生物柴油生产影响 [145] 国内油脂需求同比增加，供给充裕延续 - 2026年1 - 5月国内三大植物油消费量增加，回升属假期带动的阶段性修复，行业内生动力待观察 [146] - 7月后国内油脂供给量260 - 280万吨，三、四季度需求增加，库存或冲高回落 [149] - 豆油库存增加，进口倒挂，供给靠进口大豆压榨，8月前充裕，8月后减弱，消费量高且下半年增加，库存8月后回落 [154][156] - 棕榈油库存处于历史高位，进口利润倒挂幅度缩小，进口量增加，7月后进口或大于需求，库存回升 [161][162] - 菜油库存处于历史同期低位，上半年进口少，下半年菜籽进口增加，菜油进口稳定，消费或恢复，供大于求，库存增加 [168][170] - 2026年下半年豆类油粕比或有波段机会，三季度底四季度初或油强粕弱，国内油脂市场供大于求，现货压力大，基差承压，期货或随国际油脂低位回升 [173][176] 2026年下半年油脂油料市场展望 - 厄尔尼诺影响美豆、南美大豆、加拿大和澳大利亚菜籽、东南亚棕榈油产量，天气炒作空间大，各品种产量有变数 [178][179][180] - 蛋白粕方面，美豆或震荡偏强，豆粕库存先扬后抑，需求下滑，连粕主力合约2850 - 3200元/吨波动 [181][183] - 油脂方面，全球油脂供需受扰动，东南亚棕榈油产量先增后降，美豆油去库存，国内油脂供大于求，期货或低位回升 [184] - 操作上建议逢低买入 [185]