核心观点 食品饮料行业在2026年上半年经历了深度调整，股价、估值和基金持仓均处于历史性低位，报告认为当前板块已处于“罕见”的底部。随着行业库存逐步回归理性，若经济面出现修复，板块有望迎来戴维斯双击。报告对2026年下半年持乐观态度，认为白酒行业有望开启新一轮发展周期，大众品部分子赛道已率先企稳，行业吨价有望温和上涨，看好新品与新渠道带来的个股机会 [1][3]。 2026年上半年回顾 - 股价表现跑输大盘：2026年初至6月18日，食品饮料行业涨跌幅为-14.2%，在31个申万一级行业中排名倒数第五，跑输全A股48个百分点。分子行业看，熟食、调味发酵品、软饮料表现相对较好，白酒、其他酒类、烘焙食品表现较差 [15][16]。 - 估值处于二十年低位：食品饮料板块相对全A股的估值创二十年新低。截至2026年6月18日，食品饮料板块动态市盈率为20倍，其中白酒板块为18倍，非白酒板块为22倍，白酒板块相对全A的估值创二十年新低 [1][32]。 - 基金持仓持续回落：根据2026年一季度基金前十大重仓股统计，食品饮料板块基金持仓占比为5.6%，其中白酒和大众品板块持仓比例分别为4.5%和1.0%。白酒板块主动权益基金的超配比例已降至0.5%，接近2013年四季度的历史性低点 [1][41]。 - “924新政”以来龙头普遍跑输：自2024年9月24日“924新政”至2026年6月18日，全A股上涨96%，但食品饮料板块区间下跌6.9%，白酒和非白酒区间跌幅分别为16%和2%。市值超百亿的食品饮料龙头企业多数跑输全A [27][28]。 白酒行业 - 调整幅度已比肩历史周期：本轮白酒板块自2021年高点以来的股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年调整期。申万白酒指数最大回撤达64%，动态市盈率最大回撤达75%。市场对2026年白酒行业的盈利预测下调幅度约39% [46][50]。 - 行业库存回归理性：2025年底白酒上市公司合同负债占营业总收入的比例为14%，且连续三年保持在13%-14%之间，处于合理偏低水平，表明行业处于去库存阶段，经销商拿货积极性较低 [1][64]。 - 茅台批价企稳，供给受限支撑价格：目前飞天茅台批价企稳，与茅台酒出厂均价基本同步。基于酿造工艺，未来三年（2025-2028年）茅台酒成品酒产量将保持稳定，而2022年末启动的扩产计划预计在2029年后才能贡献增量。若需求随经济复苏，供需关系将支撑批价上行 [1][71]。 - 龙头估值极具吸引力：目前有五家酒企（古井贡酒、泸州老窖、今世缘、五粮液、山西汾酒）剔除现金并加回借款后的调整后市盈率估值落在10倍附近。若行业基本面随经济修复上行，有望迎来戴维斯双击 [1][78]。 餐供板块（速冻、调味品、啤酒） - 速冻行业：迈入提质增效新周期：行业历经中小产能出清与价格战尾声，核心品类吨价已企稳回升。2026年第一季度，板块营收/扣非归母净利润分别同比增长22.9%/47.3%，行业从收入磨底转向利润弹性释放的新阶段 [2][94]。首推具备强Alpha与产品渠道双壁垒的安井食品 [2]。 - 调味品行业：吨价企稳回升，龙头集中度提升：短期需求虽处于磨底期，但2025年多数产品吨价同比已回升。随着成本压力传导，2026年调味品企业吨价增速有望继续回升。推荐基本面右侧、具备高股息与大额回购支撑的海天味业、天味食品，以及海外业务强劲的安琪酵母 [2][104]。 - 啤酒行业：总量稳定，期待成本驱动提价：在总量稳定的背景下呈现区域龙头占优的分化趋势。2026年第一季度主要啤酒企业吨酒价恢复增长态势。随着铝材等成本红利结束，2026年底有望迎来新一轮提价催化。重点推荐大单品势能强劲的燕京啤酒，其2026年预测市盈率为14.5倍，在A股啤酒板块中最低 [2][116]。 零食连锁行业 - 板块普跌，渠道与产品周期进入下半场：今年以来，子板块股价呈现普跌状态，仅紫燕食品、来伊份和西麦食品实现正收益。从行业发展周期看，零食目前处于渠道红利周期中场和产品周期的下半场，静待行业创新带动板块整体估值提升 [2][118]。 - 后续展望结构为先：建议优先选择盈利有弹性、后续有催化的公司，推荐鸣鸣很忙、万辰集团和西麦食品，关注有友食品 [2]。 饮料行业 - 关注收入成长性与成本转嫁能力：行业产量与销售额相对平稳，过去数年龙头企业得益于价格优势和规模效应保持营收增长。当前PET价格随油价波动，成本或进入新一轮上涨周期，建议关注具备成本转嫁能力的龙头企业 [2][3]。 投资建议汇总 - 白酒板块：历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业 [3]。 - 大众品板块：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、鸣鸣很忙、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、万辰集团 [3]。