报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕债券评级调整展开，分析近期评级调整情况、高利差AAA主体评级进展及市场影响，展望后续评级调整方向，提示投资机构关注风险与估值修复机会，同时介绍信用债市场一二级市场表现及重点政策热点事件 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、评级调整风险再审视 （一）近期评级调整情况梳理 - 2026年至今13家发债主体外评下调，本周新增陕西建设机械股份有限公司和蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司评级下调 [1][10] - 2026年至今8家主体评级展望降为负面，调整前主体评级AA+及以上的有青岛上合控股发展集团有限公司、陕西西咸新区发展集团有限公司 [1][11] - 2026年至今4家发债企业列入观察名单，包括上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司等 [1][12] - 2026年至今8家发债企业推迟跟踪评级，如北京首都开发股份有限公司 [1][14] - 本周评级终止情况明显增加，2026年6月至今主体评级终止且尚有存量债的发债主体共52家，其中终止评级前为AAA且终止后无主体评级的有4家 [2][15] （二）高利差AAA主体评级进展 - 2025年以来发行票面利率较发行时同期限国债利差大于100BP的AAA主体或为重点关注对象，利差在200BP以上的短期或面临更大调整压力 [3][17] - 30家主体2025年以来发行利差超200BP，13家维持AAA稳定评级，4家终止评级，电建地产被终止评级但大公国际已出具AAA稳定跟踪评级，上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司被列入观察名单，首开股份延迟评级，10家主体跟踪评级暂未披露 [3][18][19] （三）评级调整的市场影响 1、地产板块估值表现 - 发行利差在200BP以上的高利差AAA主体中房地产企业占比超三成，地产债估值或受影响 [21] - 6月中旬至今，各性质地产行业利差普遍走阔3 - 12BP，部分高利差地产主体本周估值小幅调整，重点关注首开股份等评级变动主体下周市场表现 [21][23] 2、评级关注主体二级成交情况 - 梳理相关主体二级成交情况，部分主体成交估值偏离较大且成交活跃，首开股份受评级延迟有一定影响 [24][27][28] （四）评级调整后续展望 - 评级行业整治中短期目标或为压降AAA主体数量占比，已出具跟评结果的主体短期内再调降可能性较小 [29] - 重点关注暂未出具跟评结果的主体，非标、商票等债务舆情风险是评级公司考量因素，投资机构可提前摸排规避，关注估值修复机会 [29] 二、重点政策及热点事件：首开股份跟踪评级报告延迟披露 - 6月22日，赣州银行等7家地方性银行获发行资本补充债券行政许可，预计下半年地方性银行资本债有望加速发行 [32] - 6月23日，审计署报告指出9家地方融资平台虚假退出、违规举债手法变异、虚假化解政府债务等问题，预计地方政府融资平台退出审核把关将加强 [33] - 6月23日，联合资信因首开股份股东推进相关事项，暂缓披露其2026年跟踪评级报告，将于7月23日前完成 [34] - 6月25日，金融时报点评交易商协会处分信息，反映监管对债券发行定价秩序和市场化约束机制的关注持续强化 [34][36] 三、二级市场：信用债收益率、信用利差走势分化 - 本周信用债收益率、信用利差走势分化，普信债表现相对占优 [38] - 城投债收益率普遍下行，利差走势分化，分区域来看城投利差普遍走阔，2y以内城投债可关注性价比 [38] - 地产债收益率和利差走势分化，对基本面恶化、高发行利差主体保持谨慎 [39] - 周期债收益率普遍下行，利差走势分化，短期关注3y以内隐含评级AA及以上品种票息价值 [39] - 金融债收益率和利差走势分化，银行二永债、券商次级债、保险次级债各有投资建议 [40] 四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比上升 - 本周信用债发行规模3721亿元，净融资额1470亿元，城投债发行规模1356亿元，净融资额372亿元，均环比上升 [68] - 分品种看，短融、中票、公司债净融资额增加，企业债净融资额减少 [68] - 等级方面，AAA、AA+品种发行占比下降，AA品种发行占比上升 [68] - 期限方面，1年期以内、5年期品种发行占比上升，其他期限品种发行占比下降 [68] - 性质方面，央企发行占比上升，地方国企、民企、其他发行占比下降 [68] - 行业方面，发行规模较大的行业为城投、公用事业等 [68] - 本周2只信用债取消或推迟发行，涉及规模20亿元 [68] 五、成交流动性：银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升 本周信用债银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升 [84] 六、评级调整：本周共7家主体评级上调，1家主体评级下调 - 本周7家主体评级上调，3家为城投主体 [88] - 本周1家主体评级下调，为蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司 [88][90] - 本周31家主体评级终止 [88]