报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月资金面边际收敛致债市回调 月末央行加大投放资金价格回落 跨季后资金面或季节性转松 资金利率有望修复 资金担忧缓解利好短端 超长端走势依赖市场情绪修复 [2] - 三季度是政府债供给高峰 制约超长利差压降空间 7月关注30Y新老券换券行情 [2] - 7月政策加码待观察 跨季资金面预计平稳 利率曲线下行空间待降息窗口打开 建议债市哑铃型配置 关注换券交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 7月债市前瞻 - 6月资金面收敛致债市回调 中下旬资金面转松 月末央行加大投放 跨季后资金面或季节性转松 资金利率有望修复 [9] - 资金担忧缓解利好短端 短端存单利率有望修复 超长端受冲击有限 走势依赖市场情绪修复 [14] - 三季度是政府债供给高峰 7月政府债到期量减少 地方债供给高峰 净融资放量或带来供给压力 制约超长利差压降空间 [16] - 关注30Y新老券换券行情 本周三850亿元新发30年特别国债上市 7月还有两次续发 发行体量影响30年主力券切换 近期部分资金流向交易"25T2"和50Y国债 [16] - 7月政策加码待观察 基本面K型分化加剧 月底政治局会议定调下半年政策 扩内需政策或加码 跨季资金面预计平稳 利率曲线下行空间待降息窗口打开 建议债市哑铃型配置 关注换券交易机会 [21] 6月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周10Y国债收益率上行1bp至1.72% 月初长债收益率突破阻力位 后因央行缩量逆回购回调 周四做多热情重燃 周五收益率震荡上行 [23] - 第二周10Y国债收益率上行2bp至1.74% 央行净投放难缓资金焦虑 基本面数据冲击 债市先承压后分化 周五长端回暖 短端延续弱势 [24] - 第三周10Y国债收益率下行1bp至1.73% 流动性预期修正与政策信号确认共振 资金面转松 短端先受制后修复 中短端收益率下行 [25] - 第四周10Y国债收益率持平于1.73% 债市先抑后扬 央行增量投放引发资金面预期重估 周三后多头情绪释放 需观察新工具投放节奏和资金利率中枢 [26] 资金面 - 央行通过四大工具净投放12566亿元 月初回笼流动性 后资金价格抬升 陆家嘴论坛后资金面趋于稳定 月末央行护航跨季 资金价格回落 [27] - 6月资金面边际收敛 R001、R007、DR001、DR007月均值环比上行 3M同业存单发行利率先下后上 FR007 - 1Y互换利率上行后回落 3M国股银票利率月初、月中冲高后月末回落 [30] 二级走势 - 6月收益率先上后下 除1y外其余关键期限国债利率上行 除部分期限外国债期限利差收窄 10y、3y、5y国债收益率上行幅度较大 3y - 1y、50y - 30y期限利差变动幅度较大 [36] - 6月10Y国债、10Y国开债新老券利差先走阔后走窄 30Y国债部分券利差有变化 [38] 债市情绪 - 6月30Y国债周度换手率月均值上升 50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走窄 银行间杠杆率探底回升至106.9% 交易所杠杆率月末上升至120.3% [43] - 全样本债基久期中位数减少 利率型债基久期中位数增加 10年国开债隐含税率月内整体走窄 [45] 债券供给 - 6月利率债净融资额环比5月减少 较25年6月大幅下降 国债、地方政府债、政金债净融资额环比均下降 [50] - 6月国债发行规模环比同比均减少 30Y特别国债新券发行 地方政府债发行规模环比增加、同比减少 政策性金融债发行规模环比同比均减少 同业存单净融资额增加 月度发行利率升至1.46% [54][55] 经济数据 - 6月LPR报价保持不变 1年期报3.0% 5年期以上报3.5% [57] - 5月份全国规模以上工业企业利润同比增长21.1% 1 - 5月份营业收入同比增长5.5% 利润同比增长18.8% [57] - 6月以来出行动能边际走弱 运价指数延续强势 地产、消费、出口、工业生产表现有分化 基建与物价高频数据显示螺纹钢库存回升 原油、沥青价格回落 [60][63] 海外债市 - 美国通胀数据持续高于美联储目标 5月PCE价格指数同比上涨4.1% 核心PCE价格指数同比上涨3.4% 消费者支出保持韧性 第一季度GDP季调后环比折年率终值为2.1% [67] - 美联储内部加息预期暗流涌动 半数参与者预计2026年内加息 年底加息概率达79% 美银、德意志银行上调利率预测 [67] - 海外债市方面 英国、新加坡债市上涨 新兴国家涨多跌少 6月2Y美债利率上行9bp至4.07% 10Y美债利率下行7bp至4.38% 10Y - 2Y美债利差收窄 [68] - 中美10Y国债利差持平 6月倒挂月均值为275bp [70] 大类资产 - 沪深300指数小幅下跌 6月美元指数走强 沪金、南华原油指数大幅走弱 本月大类资产表现为美元>中证1000>中资美元债>中债>沪深300>生猪>可转债>螺纹钢>沪铜>沪金>原油 [71] 7月债市日历 - 7月有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件等安排 如逆回购到期、国债发行、PMI数据公布、央行会议等 [76][77]