核心观点 报告认为基础化工行业在2026年上半年呈现“攻守兼备”的特征，传统化工品与AI材料景气度均向上[1] 行业正从周期底部逐步回暖，在需求企稳、供给收缩（特别是海外产能退出）以及AI等新兴需求拉动的多重因素共振下，板块盈利显著修复，并提出了四条核心投资策略[7] 行业基本面与市场环境 - 化工价格指数触底回升：截至2025年四季度，中国化工品价格指数（CCPI）均值为3878.72点，同比下降11.26%，随后在2026年一季度起触底回升[7] 受中东地缘形势影响，截至2026年5月31日，CCPI均值进一步回升至4940.80点，处于2012年以来较高水平[7][20] - 板块盈利显著修复：2026年一季度，石油石化板块净利润为1208亿元，同比增长15.27%；基础化工板块净利润为525亿元，同比增长37.99%[24] 板块ROE同步抬升，石油石化板块2026年一季度ROE达3.17%，同比提升0.32个百分点；基础化工板块ROE达2.24%，同比提升0.52个百分点[30] - 子行业表现分化：2026年一季度，石油石化板块中“其他石化”子板块净利润同比大幅增长215.66%[28] 基础化工板块中，锂电化学品、膜材料、钾肥等子行业净利润同比增幅显著，分别达到885.72%、762.44%和125.51%[30] - 需求端呈现企稳迹象：2026年一季度，中国社会消费品零售总额累计同比增速为2.4%，城镇固定资产投资完成额累计同比增速为1.7%，较2025年末触底回升[39] 美国在2025年下半年三次降息后，个人消费支出出现边际改善[7] - 国内资本开支放缓：2026年一季度，石油石化行业在建工程同比下降4.62%，基础化工行业在建工程同比下降14.38%[7] 涤纶、钾肥、聚氨酯等多个子行业在建工程同比降幅明显，扩产周期或接近尾声[7][47] - 海外产能加速出清：2022-2025年，欧洲化工行业累计关停产能达3700万吨，约占总产能的9%，其中石化板块关停规模最大[7][56] 日韩企业也密集关停烯烃等石化装置，全球化工供给持续缩减[7] 投资策略一：稳定需求下的补库逻辑行业 - PX（对二甲苯）：行业库存处于低位，截至2026年4月，国内PX工厂库存为10.27万吨，同比下降55%，为2023年以来最低水平[75] 同时，夏季调油需求可能加剧芳烃原料争夺，叠加进口供应受中东局势影响，补库需求有望驱动上游弹性释放[7][73] 相关企业包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等[7][82] - 涤纶长丝：行业供需格局优化，2026年预计新增产能338万吨，同比增长7%，新增产能主要集中于头部企业[83] 截至2026年5月，涤纶长丝库存量为508万吨，同比高147%，一旦下游开启补库周期，企业盈利具备较高弹性[7][85] 相关企业包括新凤鸣、桐昆股份[7][89] 投资策略二：强宏观假设下的行业反转机会 - 需求刚性品种的行业龙头：在强宏观需求假设下，随着过剩产能逐步消化，行业龙头有望迎来盈利与估值双修复[90] 重点关注华鲁恒升、万华化学、华峰化学、博源化工、瑞丰新材[7] - 华鲁恒升：公司持续推进“一体两翼”布局，主要产品价格价差相较于2025年有所回升[90] - 万华化学：作为全球最大MDI和TDI供应商，当前MDI、TDI、乙烯价差均已从底部开始回升[94] - 华峰化学：氨纶行业新增产能有限，现有小产能陆续出清，2026年上半年氨纶价格价差均有所回升[97] - 博源化工：纯碱价格已处于历史低位，公司拥有显著的天然碱成本优势及产能增量[100] - 瑞丰新材：全球润滑油添加剂市场规模约160亿美元，公司产能持续释放，出口量增长迅速[104] - 民营大炼化：全球炼能加速出清背景下，具备规模优势的民营大炼化企业有望提升行业整体景气度[7][106] 相关企业包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等[7][113] 投资策略三：中性宏观下的基本面支撑行业 - 氟化工：受《蒙特利尔议定书》及基加利修正案约束，制冷剂配额逐步收缩，供给端持续削减[114] 下游家电市场在政策推动下呈现回暖趋势，有望拉动制冷剂需求增长[118] 相关企业包括巨化股份、三美股份、永和股份等[7] - “三桶油”（中国海油、中国石油、中国石化）：报告建议关注属于兼具战略价值与投资潜力的优质红利资产[7] 投资策略四：AI景气向上带动的上游材料 - 电子级树脂：AI发展带动高频高速PCB需求，国内厂商在高频高速电子级树脂领域的市占率有望进一步提升[7] 相关企业包括东材科技、圣泉集团等[7] - 电子布：Q布（开纤布/低介电电子布）性能优异，成为第三代电子布核心材料，受益于AI服务器等高端需求[7] 相关企业包括中国巨石、莱特光电、宏和科技等[7] - 铜箔：AI服务器需求增长，有望带动HVLP（低轮廓）铜箔需求上升[7] 相关企业包括铜冠铜箔、德福科技、诺德股份等[7][9] - 硅微粉：用于改进覆铜板性能，AI芯片（如M9）或将提高高端球形硅微粉产品需求[7] 相关企业包括联瑞新材、凯盛科技、凌玮科技[7][9]