行业投资评级 - 评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 报告继续旗帜鲜明地看好光模块测试、玻璃基板、液冷、商业航天及人形机器人等板块[1][4] - 光模块测试板块因技术迭代、高通胀和玩家缩圈三重逻辑催化，产业进入兑现期[4] - 玻璃基板产业化布局持续深化，设备环节是量产落地的关键抓手[3][4] - 液冷因AI高功耗从“可选配置”转为“算力基建刚需”，产业链呈现“量价齐升”[6] - 商业航天行情依赖可回收火箭技术突破，近期有集中发射等三重催化[6] - 人形机器人板块近期调整无基本面利空，产业在订单、产品、资本维度均加速推进[6] 光模块测试 - 技术迭代逻辑：一代光模块需要一代测试仪器，800G光模块需50G带宽采样示波器，1.6T光模块需65G带宽，前代仪器不能复用[4] - 高通胀逻辑：测试仪器价值量持续提升，采样示波器单价从2022年的11.56万元/台提升至2025年前三季度的28万元/台[4] - 市场空间：全球800G以上光模块测试仪器需求在2026-2028年预计达463.1亿元[4] - 玩家缩圈逻辑：技术门槛提升导致头部玩家数量减少，份额集中度提升，盈利水平有望提高[4] - NPO（近封装光学）产业发展带来新增测试需求，其3.2T测试与1.6T光模块测试类似[4] - 建议关注联讯仪器、优利德、华兴源创（普赛斯）、鼎阳科技、普源精电、华盛昌等[4] 玻璃基板 - 产业化进展：京东方玻璃基封装载板试验线于2026年上半年全自动化通线，设计月产能达1000片，已完成样品开发送样并进入客户技术测试阶段[4] - 台积电加速推进CoPoS封装布局，采用更大尺寸玻璃基板，乐观情况下2029年有望规模化量产[4] - 英特尔投资约33亿美元在印度建设半导体基板制造工厂，达产后可年产5000万个玻璃基板3D封装单元[4] - 设备先行逻辑明确，一条510×515mm玻璃基板产线投资额约13-15亿元，满负荷年产能8-10万平方米[4] - 设备价值分布：激光打孔及腐蚀线环节占比约30%，PVD及黄光设备环节占比约50%，其余约20%为清洗、烘烤及AOI检测等配套设备[4] - 建议关注环节及公司：【激光通孔】大族数控、帝尔激光等；【PVD镀膜】汇成真空；【通孔填充】东威科技；【闪蚀/蚀刻】欧克科技[6] 液冷 - 需求驱动：英伟达Vera Rubin平台要求“45℃、100%全液冷”并写入设计，2026年秋季量产，液冷成为算力基建刚需[6] - 光模块液冷Cage在1.6T/3.2T时代因模块功耗提升至30W~40W+，由“可选”转为“刚需”[6] - 产业链呈现“量价齐升”的通胀特征，高壁垒环节价值量提升确定性高[6] - 第三季度为订单与出货集中期，液冷从主题投资转入业绩兑现[6] - 建议关注英维克、申菱环境、大元泵业、鸿富瀚、强瑞技术、冰轮环境[6] 商业航天 - 行情驱动：国内商业航天行情更依赖可回收火箭技术突破，长征十号乙火箭转运并计划发射，朱雀三号紧随其后[6] - 三重催化：①可回收火箭复飞型号集中发射，极大概率实现技术突破；②光伏设备出口在即；③民营火箭IPO推进[6] - 建议关注方向：火箭回收相关公司如航天工程、海兰信、巨力索具；3D打印相关公司如飞沃科技、江顺科技；卫星产业链相关公司如迈为股份、珠海冠宇、信维通信[6] 人形机器人 - 板块近期调整主要因资金流向AI硬件，但基本面在订单、产品、资本维度均超前推进[6] - 基本面进展：特斯拉Fremont工厂开始制造Optimus，德州工厂已开工土建；外观件及配合件供应商设计锁定并进入订单流程[6] - 模型及算力：特斯拉AI5已流片，为机器人专用高效端侧算力芯片；Cortex 2算力集群上线运行；谷歌DeepMind发布离线本地运行的机器人模型[6] - 投资建议：关注具备稳定量产交付能力和核心份额的标的，推荐北特科技（大小丝杠核心供应商）[6] - 其他建议关注：减速器领域的斯菱智驱、铁流股份；注塑件领域的恒勃股份、模塑科技等[6]