行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点：加息预期待修正，供需定价权重上升 [2][3][8][12] - 霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价明显回落，市场对高油价的担忧缓解 [3][8][12] - 市场加息担忧暂未完全消除，但此前市场定价2-3次加息幅度已属较为悲观，后续加息预期大概率有修复窗口 [3][8][12] - 贵金属或有震荡修复的机会 [3][8][12] - 工业金属方面，5-6月铜铝锡等品种淡季需求韧性强于市场预期，考虑部分品种供给扰动，电网、半导体等领域的刚性需求将继续支撑价格 [3][8][12] 周期研判 - 当前FedWatch显示市场预期9月加息25bp的概率在47%左右，且仅有一次加息 [8][12] - 美国近月通胀数据仍然较高，降息难以成为美联储短期选择 [8][12] - 各金属品种供需边际将决定价格强度 [8][12] 贵金属 - 加息预期待修正，金价或震荡修复 [8][13] - 近期油价回落，贵金属的金融属性压力已经开始缓解 [8] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [8] - 黄金：6月26日当周SHFE黄金跌5.83%至883.30元/克，COMEX金跌4.92%至4015.80美元/盎司 [13][26]；中国5月末黄金储备为7496万盎司，较上月增持32万盎司，连续19个月扩大黄金储备 [13] - 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大 [14]；6月26日当周SHFE白银跌13.83%至14212元/千克，COMEX银跌10.66%至59.19美元/盎司 [14][26] 工业金属 - 金融属性压力或逐步缓解，淡季迎来布局时点 [8] - 国内现货市场来看，铜铝锡等品种淡季需求维持较强韧性，去库仍在继续，且加工开工率也处于相对高位 [8] - 铜：金融属性压力或逐步缓解，刚需继续挺价 [8][16] - 6月26日当周SHFE铜跌3.07%至101560元/吨，LME铜跌2.39%至13357.5美元/吨 [16][25] - 矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调4.40美元至-125.1美元/吨 [16] - 6月26日当周精铜杆开工率为65.22%，较前周降2.13pct [16] - 6月26日当周全球显性库存合计124.49万吨，较前周减少0.21万吨 [16] - 铝：去库延续，吨铝盈利仍有支撑 [8][15] - 6月26日当周SHFE铝跌4.09%至23000元/吨，LME铝跌6.39%至3179.5美元/吨 [15][25] - 国内电解铝运行产能为4509.90万吨，较前周增加12万吨 [15] - 6月26日当周加工开工率周环比下降0.4PCT为63.0% [15] - 吨铝盈利约为6482.43元 [15] 市场表现与数据 - 6月26日当周有色金属板块跌8.38%，全行业排名第28 [10][18] - 小金属板块涨幅最大 [10][19] - 6月26日当周有研新材涨幅最大，为52.70% [10][20] - 6月26日当周常铝股份跌幅最大，为-22.38% [10][20] - 宏观数据： - 美国5月CPI同比+4.2%，PCE同比+4.07% [10][29] - 中国5月CPI同比+1.2%，PPI同比+3.9% [10][29] - 5月美国新增非农就业人口17.2万人，失业率为4.30% [10][40] - 5月中国M1同比+5.5%，M2同比+8.6% [10][47] - 5月中国工业增加值同比+4.5%，利润同比+21.1% [10][47] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]