报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年二季度镍不锈钢产业链波动大，核心矛盾从印尼镍矿配额发放预期缺口炒作过渡到多空交织局面，二季度初节奏偏强，季末盘面以基本面消化为主，价格回落 [1] - 2026年三季度全球镍与不锈钢市场核心运行逻辑转向三方博弈，印尼镍矿RKAB补充修订落地量级与节奏是决定行情方向最大潜在变量，市场提前交易配额增补预期，产业链供需负反馈将释放，构成价格上方压制 [2] - 三季度印尼镍矿配额审批效率提升，全年总配额大概率落在2.7 - 3.0亿吨区间，名义缺口基本收窄，但供给增量集中在三季度末至四季度，前期矿端紧平衡难扭转，外围供给端边际松动，政策为产业链筑牢成本防线，需求端前期淡季，后期韧性显现，行情维持宽幅震荡，若配额增补超预期或现回调 [2][4] - 预计三季度沪镍主力合约核心波动区间为【120000，140000】，不锈钢主力合约波动区间为【13500，15000】，呈现成本支撑但结构由紧转松的博弈态势 [5] 根据相关目录分别进行总结 二、二季度行情复盘 2.1二季度行情回顾 - 二季度市场价格波动与定价逻辑从“政策预期驱动”向“基本面现实验证”博弈，初期由印尼供应端收缩主导，ESDM新系统及RKAB总量缩减使获批进度慢，部分企业减产停产，HPM基准价调整错配，中东局势推高成本，镍价震荡走高 [10] - 二季度中期至季末，急涨行情遇基本面阻力，国内消费旺季复苏滞后，库存去化不及预期，产业链上下游僵持，菲律宾雨季结束、宏观面压制使盘面高位回落后宽幅区间横盘震荡 [11] 三、产业链表现 3.1镍矿 - 二季度镍矿端溢价与稀缺性推升全产业链成本，初期印尼配额收紧，企业采购替代矿推高溢价，菲律宾雨季结束但矿山成本上升，品位下滑，市场供需双弱向部分修复过渡 [16] - 三季度全球镍矿市场供应瓶颈与恐慌边际改善，印尼修订RKAB缓解断供恐慌，部分项目有复产预期，但镍矿价格向下空间支撑产业链底部，需关注配额产出释放率和能化原料价格变动 [16] 3.2镍铁 - 2026年二季度全球高镍生铁市场从政策驱动转向成本与供需博弈，印尼HPM新政抬升成本预期，现货流通紧缺，价格攀升至高位，后下游承接意愿走弱，市场高位震荡成交清淡，国内外成本与利润分化，替代效应初现 [19] - 2026年三季度高镍生铁市场进入紧平衡阶段，供应端印尼产能调配受能源要素分配冲突影响，产量下滑，成本攀升，盈利空间挤压，国内产量修复难扭转短缺格局；需求端不锈钢厂压价，废钢替代优势扩大，镍铁回流生产高冰镍，供需缺口难缓解，价格高位偏强震荡 [21] 3.3硫酸镍以及中间品 - 二季度硫酸镍及中间品市场以销定产，现货流通偏紧，供应端印尼园区事故和地缘局势影响产能释放和原料供应，需求端新能源终端需求同比向好，硫酸镍价格稳中偏强 [24] - 三季度市场供需不确定性向常态化回归，供应端硫磺进口恢复，产能复产爬坡，供应紧缺缓解；需求端抢出口需求降温，成本溢价传导受限，美资企业布局或冲击供应稳定性 [25][26] 3.4不锈钢 - 2026年二季度不锈钢产业链利润分配错配，高镍生铁价格上涨使钢厂成本抬升，终端消费未消化成本转嫁，钢厂利润压缩，部分钢厂调整生产策略，产业链呈现高成本、低利润、弱流动性状态 [32] - 2026年三季度不锈钢行业在高成本支撑与供应调整下运行，成本端高镍生铁价格高位，成本基准难下行，但传导受阻，钢厂盈利修复难，生产节奏分化，原料采购多元化，市场呈现供应增速放缓、成本高企、需求平缓特征 [33] 四、四季度平衡阐述 - 2026年三季度镍产业链供应端从RKAB配额紧缺转向边际修复，前紧后松、结构分化，镍矿名义缺口收窄但前期紧供给难扭转，价格回落空间有限；镍铁供应边际回升但同比收缩；中间品环节分化加剧；精炼镍供应宽松，成本托底 [38] - 需求端三季度镍需求有韧性，新能源领域是核心引擎，不锈钢初期淡季后期备货周期需求回升，传统工业领域需求平稳，市场供需从紧平衡过渡到边际宽松，产业链结构性矛盾突出，镍价大概率中枢小幅下移，取决于7月RKAB配额增补幅度 [39]