行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点：加息预期待修正，供需定价权重上升 [2][3][8][12] - 宏观层面，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价明显回落，缓解了市场对高油价的担忧 [3][8][12] - 货币政策层面，市场对美联储加息的担忧尚未完全消除，当前FedWatch显示市场预期9月加息25个基点的概率约为47% [8][12] - 但此前市场已定价2-3次加息，属于较为悲观的情形，后续加息预期大概率存在修复窗口 [3][8][12] - 因此，贵金属价格或有震荡修复的机会 [3][8][12] - 工业金属方面，5-6月传统淡季中，铜、铝、锡等品种的需求韧性仍强于市场预期 [3][8][12] - 考虑到部分品种的供给扰动，以及电网、半导体等领域的刚性需求，将继续对工业金属价格形成支撑 [3][8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 重申核心观点：加息预期待修正，供需定价权重上升 [12] - 贵金属方面，金融属性压力已开始缓解，但6月美联储议息会议表态偏鹰派，加息担忧暂时难以完全消除 [8] - 由于此前金价跌幅已较充分反映加息悲观预期，后续存在修复窗口 [8] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [8] - 工业金属方面，金融属性压力或逐步缓解，淡季迎来布局时点 [8] - 国内现货市场，铜铝锡等品种淡季需求维持较强韧性，去库仍在继续，加工开工率处于相对高位 [8] 二、行业及个股表现 - 6月26日当周，申万有色金属板块下跌8.38%，在全部行业中排名第28位 [10][18] - 当周板块表现跑输大盘指数 [10][19] - 子板块中，小金属板块涨幅最大 [10][19] - 个股方面，当周有研新材涨幅最大，为52.70%；常铝股份跌幅最大，为-22.38% [10][20] 三、宏观数据跟踪 - 美国5月CPI同比+4.2%，PCE物价指数同比+4.07% [10][28] - 中国5月CPI同比+1.2%，PPI同比+3.9% [10][28] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.38% [10][28] - 美元指数上升至101.36 [10][28] - 中国5月OMO投放23055亿元，1年期LPR为3% [10][28] - 5月美国制造业PMI为54%，中国制造业PMI为50% [10][28] - 5月美国新增非农就业人口17.2万人，失业率为4.30% [10][40] - 美联储总资产和持有美国国债规模较前周持平 [10][40] - 中国5月M1同比+5.5%，M2同比+8.6% [10][47] - 中国5月工业增加值同比+4.5%，工业企业利润总额同比+21.1% [10][47] - 金银比为63.03，金铜比为662，金油比为56.0 [10][44] 四、贵金属 - 黄金：加息预期待修正，金价或震荡修复 [13][51] - 价格：6月26日当周，SHFE黄金下跌5.83%至883.30元/克，COMEX黄金下跌4.92%至4015.80美元/盎司，伦敦金现下跌1.90%至4072.05美元/盎司 [10][13] - 库存：SHFE黄金库存112吨，较前周增加0.01吨；COMEX黄金库存785吨，较前周下降9.11吨 [13] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓较前周增加0.11万张；SPDR黄金ETF持仓量较前周减少49.56万盎司 [10][13] - 央行购金：中国5月末黄金储备为7496万盎司，较上月增持32万盎司，为连续第19个月增持 [13] - 白银：金融与商品属性影响下，价格波动或更大 [14] - 价格：6月26日当周，SHFE白银下跌13.83%至14212元/千克，COMEX白银下跌10.66%至59.19美元/盎司，伦敦银现下跌9.72%至58.38美元/盎司 [10][14] - 库存：SHFE白银库存843吨，较前周减少25.44吨；COMEX白银库存9168吨，较前周增加58.90吨 [14] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓较前周减少0.08万张；SLV白银ETF持仓量较前周增加27.15万盎司 [10][14] - 需求：中国5月制造业PMI为50.00%，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [14] 五、铜 - 金融属性压力或逐步缓解，刚性需求继续挺价 [16][64] - 价格：6月26日当周，SHFE铜下跌3.07%至101560元/吨，LME铜下跌2.39%至13357.5美元/吨 [10][16] - 供给端：矿端紧张延续，并向冶炼端传导 [16] - Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响约22万吨铜精矿产能 [16] - 铜精矿现货TC下调4.40美元至-125.1美元/吨 [10][16] - CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降10%产能 [16] - 需求与库存：6月26日当周精铜杆开工率为65.22%，较前周下降2.13个百分点 [10][16] - 当周全球铜显性库存合计124.49万吨，较前周减少0.21万吨 [10][16] 六、铝 - 去库延续，吨铝盈利仍有支撑 [15][78] - 价格：6月26日当周，SHFE铝下跌4.09%至23000元/吨，LME铝下跌6.39%至3179.5美元/吨 [10][15] - 供给端：国内电解铝运行产能为4509.90万吨，较前周增加12万吨 [15] - 几内亚政府考虑实行铝土矿出口配额，铝土矿-氧化铝挺价预期升温 [15] - 伊以冲突对中东电解铝产能的扰动仍然存在 [15] - 需求与库存：6月26日当周铝加工开工率周环比下降0.4个百分点至63.0% [10][15] - SMM社会铝锭库存121万吨（周环比-5.0万吨），铝棒库存14万吨（周环比-0.55万吨），厂内库存5.5万吨（周环比+0.5万吨） [15] - 盈利端：铝价震荡压制利润，2026年5月电解铝行业平均盈利约为6482.43元/吨 [10][15] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)等 [4]