核心观点 报告维持对快递物流行业的“推荐”投资评级，核心观点是：电商快递板块在“反内卷”推动下，2026年上半年价格与盈利已大幅修复，行业估值总体处于低位，静待新的估值催化；同时，地缘政治扰动（如美伊冲突）加剧全球供应链紧张，为国际物流（跨境空运、货代、快递出海）带来结构性机遇 [1][7] 一、电商快递板块回顾与展望 1. 2026年上半年回顾：量增价升，盈利改善 - 行业需求增速回落：2026年1-5月，全国快递业务量累计完成828.7亿件，同比增长5.2%；快递业务收入累计完成6353.7亿元，同比增长7.2%，增速较2025年明显回落 [7][12] - 价格同比修复：受益于“反内卷”及低价件减少，2026年1-5月行业平均单票收入约7.67元，同比增长约1.9%；5月单票收入约7.51元，同比增长约3.6% [7][17] - 头部公司份额变化：2026年第一季度，中通、圆通、申通、极兔市场份额同比分别提升+1.3、+1.0、+1.1、+1.1个百分点，韵达份额下降1.5个百分点 [7][20] - 公司盈利普遍大幅改善：2026年第一季度，主要快递公司归母净利润同比大幅增长，如圆通速递增长60.8%，申通快递增长94.3%，韵达股份增长51.7%，价格修复、成本优化及业务量增长共同推动利润增长 [7][28][29] 2. 行业竞争格局与成本展望 - 竞争趋于有序：在监管托底及加盟商经营压力下，高强度价格竞争难以长期持续，行业格局有望缓慢优化，价格水平趋于稳定 [7][49][53] - 成本仍有优化空间：受益于规模效应、新技术设备（如末端无人物流小车、干线无人车及AI技术）的运用和管理效率提升，行业全链路成本仍有优化空间 [7][38] - 头部公司具“准红利”属性：行业资本开支高峰期已过，头部公司经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低，份额和盈利优势有望持续扩大 [7][54] 3. 投资策略与标的 - 行业估值处于低位，看好行业有序竞争、格局逐步优化，静待新的估值催化 [7][61] - 需求端：下半年随着基数降低，快递需求增速有望企稳，全年业务量及收入有望维持中大个位数增长 [7][35] - 主要标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 [7][64] 二、综合物流板块机遇 1. 2026年上半年：地缘冲突催化国际物流量价齐升 - 跨境空运：2026年1-5月，民航国际货邮周转量累计达145.5亿吨公里，同比增长16.9%；同期上海出境空运价格指数均值为5103点，同比增长16.3% [7][65] - 货代业务：中国外运2026年第一季度铁路代理货量达21.7万标准箱，同比大增115%；空运代理货量同比增长5.84%至16.3万吨；海运代理货量同比增长8.53%至381.6万标准箱 [7][72] - 快递出海：2025年极兔在东南亚及新市场市占率分别达到34.4%、7.5%；2026年第一季度，其新市场及东南亚业务量分别同比增长100.5%、79.9%，大幅高于其国内市场8.4%的增速 [7][81] - 合同物流承压：中国外运2026年第一季度合同物流业务量同比下降9.5%，需求端表现偏弱 [7][85] 2. 2026年下半年展望 - 跨境空运：受益于出口强劲增长及地缘冲突导致的供给收紧，需求端有望持续较快增长，价格有望延续高增长趋势 [7][88] - 货代：受益于需求增长和国际货运价格提升，锁价模式下代理业务盈利有望大幅增长 [7][88] - 快递出海：在中国企业前期战略投入逐步兑现、区域业务规模持续扩大及成本管控能力增强的支撑下，海外快递业务有望保持较快增长 [7][88] - 合同物流：随着基数降低和经济触底，需求端有望企稳，叠加企业经营优化，盈利有望逐步回升 [7][88] - 主要标的：中国外运（A股）、东航物流、顺丰控股、极兔速递 [7][90][91]