行业投资评级 - 有色金属行业评级：增持（维持）[7] - 贵金属子板块评级：增持（维持）[7] 核心观点 - 报告认为有色金属板块当前具备高赔率特征，看好其估值修复弹性[2] - 核心逻辑在于板块相对估值处于历史极端低位，而2026-2027年行业供需格局偏紧，景气度与价格预期维持高位，下行空间有限，上行弹性可观[2][5] 板块估值分析 - 截至2026年6月26日，有色金属重点子板块相对估值与PE-TTM均处于2020年以来底部区间[2] - 中证黄金、铜、铝板块指数相对全A的PE-TTM均处于历史0.0%分位，估值极端低估[2][5] - 具体估值比值：中证黄金板块相对全A PE-TTM为0.93倍（历史中位数1.74倍），铝为0.61倍（历史中位数0.98倍），铜为0.76倍（历史中位数1.13倍）[5] - 黄金、铝、铜板块相对估值低于2020年以来中位数分别约87%、60%、48%[5] 黄金板块观点 - 看空交易过度拥挤，加息扰动影响有限，央行购金长线逻辑坚实，高赔率突出[3] - 美联储若重启短暂加息25-50个基点，对金价的负面影响或在50美元/盎司以内[3] - 资金端GLD一年期看跌偏度已逼近极值，空头或已充分计价，边际利好易触发空头平仓带动金价反弹[3] - 中长期去美元化逻辑被强化，央行、个人和金融机构将持续进行资产再配置，增持黄金[3] - 2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司[3] 工业金属板块观点 - 铜铝等工业金属供给约束深化，景气度有望持续维持高位[4] - 铜：全球铜矿资本开支周期漫长，新项目从勘探到投产平均需7-10年，2026-2028年新增供给有限；近期蒙古Oyu Tolgoi运输受阻、澳大利亚Cadia铜金矿因地震停产等供给扰动频发，收紧短期平衡[4] - 铝：中东局势对电解铝供给形成扰动，预计2026年全球电解铝供需缺口或持续扩大[4] - 需求端：全球制造业PMI持续走强，新兴市场工业化与全球能源转型（电网、光伏、电动车）对铜铝的增量需求构成中长期支撑[4] 宏观环境分析 - 高风偏与流动性偏松的组合对有色金属板块构成有利背景[5] - 截至6月26日，市场流动性边际收敛但仍处宽松区间，VIX恐慌指数从前期高点回落，市场风险偏好或持续修复[5] - 在此宏观背景下，结合板块极低的相对估值，构成了下跌空间有限、上行弹性可观的高赔率交易窗口[5] 图表数据摘要 - 图表4：截至2026年6月26日，中证黄金、铜、铝板块相对全A PE-TTM比值分别为0.93、0.76、0.61，历史分位数均为0.00%，处于极端低位[16] - 图表5：全球电解铝供需平衡预测显示，2026年预计供需缺口为-87.28万吨，2027年缺口收窄至-0.16万吨，2028年预计转为过剩32.80万吨[16] - 图表2：基于CME FedWatch Tool的条件概率显示，市场预期美联储在2026年7月会议将利率维持在350-375基点区间的概率为70.1%，375-400基点区间的概率为29.9%[13]