报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [8] 报告核心观点 - 核心观点是航油价格下降在即，静待暑运需求释放 [1][4] - 当前行业处于暑运旺季启动前的需求蓄力阶段，供给收缩有助于稳定客座率，但票价同比转负显示需求对价格的承接能力尚未充分恢复 [4] - 展望未来，高考结束后暑运旺季临近，因私旅游出行需求有望边际改善，同时原油价格环比显著回落，未来燃油附加费将迎来实质性下调，有望进一步刺激旅游需求，催化行业复苏 [4] - 落地投资方面，行业具备高赔率，若暑运客座率和票价同步改善，同时国际航线增班逐步落地，则航司盈利预期有望修复 [6] 本周行业数据总结 - 票价表现：截至6月26日，国内7日移动平均含油价格同比下滑2.5%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑17.9%，降幅较上期有所扩大 [2][4] - 客座率表现：国内客座率为83.6%，同比下滑1.3个百分点；国际客座率为83.7%，同比提升0.9个百分点，但改善幅度较上期收窄 [4] - 运量表现：整体航班量同比下滑5.2%，整体客运量同比下滑5.5% [2]。其中国内航班量同比下滑4.8%，国内客运量同比下滑5.7%；国际航班量同比下滑8.5%，国际客运量同比下滑4.2% [4] - 数据解读：端午高基数叠加燃油附加费下调后，行业国内含油票价同比涨幅快速回落，裸票价格降幅扩大，说明当前燃油附加费过高导致的高票价对旅游需求有显著的挤出效应 [4]。国际客运量降幅由0.6%扩大至4.2%，使整体客运量表现略有走弱 [4] 重点公司动态与行业供给分析 - 东航飞机订单：中国东航与空客签署25架A330neo系列飞机购买协议，目录价格合计约93.5亿美元，按签约日汇率折合约637亿元人民币，预计实际成交价格低于目录价 [5] - 交付计划：飞机计划于2029-2033年分批交付，分别交付4架、5架、6架、7架、3架 [5] - 订单影响：订单体现东航对中长期国际航空需求和上海浦东洲际枢纽建设的信心 [5]。考虑交付周期分散，对短期行业供给冲击有限，航空供给低个位数增长的逻辑并未改变 [5]。A330neo单位油耗和维护效率优于旧款，有助于降低中远程航线单位成本 [5] - 行业供给背景：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [6] 估值与投资建议 - 估值水平：截至6月26日，国内航司的单机市值仍处于历史较低分位数 [6] - 国航/南航/东航的单机市值分别处于2008年以来约28%、32%、29%的分位数 [6] - 春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约5%和1%的历史分位数 [6] - 三大航和春秋的分位数较上期有所回升，但行业整体估值仍处偏低区间，吉祥航空仍接近历史底部 [6] - 投资逻辑：当前行业供给继续收缩，暑运旺季需求有望逐步释放，叠加油价回落和燃油附加费下调，成本端压力边际缓解 [6] - 选股建议：首选港股三大航及A股民营航司 [6]