报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [5] 报告核心观点 - 近期审计工作报告关注新能源项目前期投决、建设管理及源网建设不同步等问题，反映行业更加注重发展质量、投资效益和消纳基础，缺乏送出条件与收益保障的低效投资有望受到约束 [1] - 该信号与《新型能源体系建设“十五五”规划》的政策导向相互呼应，在新能源前期投资决策趋向审慎、外送通道及调节资源持续扩容的支撑下，绿电当前面临的严峻消纳压力有望逐步缓解 [1] - 在政策扶持下新能源电价水平也有望逐步改善，随着行业消纳与电价等核心矛盾缓解，资产收益率有望底部回升并驱动板块估值加速修复 [1] 行业政策与趋势分析 - 审计署报告点明西部3省8个光伏发电等国家要求建设的新能源项目因配套电网建设缓慢，均未按期开工；其中2省自行上马其他新能源发电项目，部分项目因超出配套电网输送能力，致使新能源弃电率超过控制红线 [7] - 企业国有资产审计中，3户央企部分新能源项目存在偏离政策要求、违规决策、未批先建并被处罚等问题，形成损失风险或推高项目成本3.43亿元 [7] - 《新型能源体系建设“十五五”规划》明确新能源装机发展规划的同时，更加突出高比例新能源条件下的系统安全、跨区输送、灵活调节和终端消纳，政策重点由“装得快”转向“发得出、送得走、调得动、用得掉” [7] - 根据规划，到2030年西电东送能力将达到4.2亿千瓦以上，抽水蓄能和新型储能装机分别达到1.6亿千瓦和3亿千瓦 [7] - 多部门联合印发新规，首次建立可再生能源消费最低比重目标制度，并完善可再生能源电力消纳责任权重制度，绿证交易成为企业完成合规义务的“必选项” [7] - 一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识 [7] 投资建议与关注标的 - 推荐关注优质转型火电运营商：华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电 [7] - 夏季高温预期有望催化地方能源主体向上弹性，建议关注广东、江苏、浙江等沿海省份火电标的 [7] - 水电板块推荐优质大水电：长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [7] - 政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐：龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [7] - 核电推荐中国核电和中广核电力H [7] 行业及市场数据摘要 - 截至2026年6月19日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.88倍、15.53倍、18.13倍、37.61倍和37.15倍，同期沪深300指数的市盈率为13.95倍 [21] - 各子行业对沪深300的溢价分别为49.76%、11.35%、30.04%、169.70%、166.41% [21] - 近一周公用事业板块下跌4.38% (2026-06-22~2026-06-26) [10] - 近一月公用事业板块下跌10.01% (2026-05-26~2026-06-26) [10] - 自年初公用事业板块上涨1.60% (2026-01-01~2026-06-26) [10] - 近一年公用事业板块上涨2.46% (2025-06-26~2026-06-26) [10] - 6月20日至6月26日，广东发电侧日前成交周均价0.47767元/千瓦时，周环比提升26.74%，同比提升61.04% [40] - 6月20日至6月26日，山东发电侧日前成交周均价0.33558元/千瓦时，周环比降低6.65%，同比提升25.63% [40] - 截至6月15日，秦皇岛港大同优混(Q5800K)平仓价924.76元/吨，山西优混(Q5500K)平仓价863.00元/吨，山西大混(Q5000K)平仓价777.00元/吨，均较上周价格持平 [42][46] - 截至6月26日，三峡水库水位（14点）为148.02米，周环比降低0.63%，同比降低0.92% [52] - 6月20日至6月26日，三峡平均出库流量14771立方米/秒，周环比降低2.64%，同比提升13.38% [52] 重点公司推荐理由摘要 - 华能国际：行业煤电装机最大的上市公司，将受益于可靠容量补偿机制落地；公司章程承诺50%分红 [11] - 国电电力：背靠国家能源集团，入炉煤价低于可比公司；承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元，分红比例不低于归母净利润的60% [12] - 长江电力：承诺2026-2030年不低于净利润70%的现金分红；预期股息与十年期国债利差已达高位 [13] - 龙源电力：作为行业龙头充分受益于β潜在改善，当前港股0.8x pb和**4.6%的股息率兼顾弹性赔率和股息补偿 [14][15] - 中国核电：辽宁及广西核电机制电价落地，未来有望推广；新投产核电机组全年运行，业务景气度将迎来拐点 [13] - 华润电力：长期维持40%**左右的稳健分红，当前股息率(TTM)6.05% [17] - 新天绿能：已明确剥离光伏业务，战略聚焦风电业务，储备大量风电项目 [17]