报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年贵金属市场经历牛熊转换，全球宏观叙事从“降息交易”转向“紧缩交易”，市场受美联储政策和地缘政治影响显著 [3] - 下半年贵金属市场核心定价逻辑仍由美联储货币政策主导，美伊局势是重要变量，若美伊谈判顺利，金银价格中长期或上行，但沃什鹰派政策可能带来不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 黄金价格剧烈调整，沪金主力出现“乌龙指”，黄金ETF二季度流出显示投资需求下滑 [3][6][9] - 白银价格弹性高于黄金，伦敦银现较1月历史高位近乎腰斩，呈现“金融属性跟随，工业属性弱化”特征 [3] - 铂金与钯金回吐去年四季度以来涨幅，除宏观流动性收紧预期外，基本面供需趋松也是原因之一 [3] 成因分析 - 1月29日特朗普选“沃什”为触发因素，沃什强调央行独立性，政策立场定位为独立鹰派，短期偏鸽长期偏鹰 [31] - 交易所对贵金属期货进行多次调控，包括上调保证金、改革保证金制度等 [32] - 黄金和白银价格达到历史高点，中短期难以突破 [33][36] - 中东局势复杂，“十二日战争”冲突外溢至海湾多国，油价上涨影响美国PPI和CPI，美债收益率上移，美联储利率预期变化 [39][47][48] - 美伊协议签署后，在国内政治、军事地位、美以关系、中东关系等方面存在潜在风险和不确定性 [57] - 沃什FOMC首秀有“三把火”，包括政策立场换挡、沟通机制改革、启动制度重构 [58] - 沃什与鲍威尔在决策哲学、通胀目标、利率立场等多方面存在核心差异 [59] - 沃什与贝森特组合可能采取重启“政策契约”、推行“边际鹰派”政策、发动“去美元化阻击战”、稳定币的尝试等措施，短期稳定美元信心概率中高，长期逆转美元弱势概率低 [61][62] 走势展望 - 黄金未来关注点包括强势美元能否实现、全球央行货币储备多元化能否逆转 [64] 银铂钯供求及展望 - 白银连续6年供不应求，基本面支撑其难回到低价位运行，2026年走势需降低预期，关注黄金表现 [71][72][77] - 铂供求矛盾缓解，库存继续去化 [80] - 钯供应量和需求量变化不大，供求平衡有所改善 [81]