报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤 - 核心观点定性为中性，现货情绪降温，下游对高价资源接货意愿下滑，但国产煤整体仍比较坚挺；供应端产地在复产但实际进程较慢，且复产矿普遍产量不及前期，供需依然维持偏紧，蒙煤通关仍在高位，但其对于国产煤的替代存在一定壁垒；需求端焦钢企维持刚需采购，但以前期订单为主，新签单有所转弱，煤矿库存仍在极低水平，无库存压力，蒙煤口岸库存高位难以去化；整体来看，在复产以及蒙煤宽松的预期下，盘面出现短期急跌现象，目前估值处在中等偏低水平，继续走弱空间或比较有限，但近期市场存在解套出货，且复产等消息也带动情绪转弱，后续关注短期大幅下跌后的情绪修复 [3] 焦炭 - 核心观点定性为中性，焦企落地八轮提涨，且有开启九轮提涨的计划；原料煤成本抬升，焦企目前普遍盈利不佳，独立焦企产能利用率74.57%，周环比 -0.86%；需求端247家钢厂铁水日均产量242.2万吨，周环比 +1.3万吨，铁水持续高位，钢厂对原料维持补库，但积极性环比有所转弱；整体来看，焦炭依然受到原料煤现货的成本支撑，但目前钢厂盈利较差，若焦炭继续提涨，铁水可能下滑带来负反馈，且情绪大幅转弱后，焦炭也存在补跌现象，后续若要回归上涨还需钢材端配合 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货市场 - 市场情绪降温，下游对高价资源接货意愿下降，国产煤现货依然偏紧，多数煤矿有前期订单执行，山西安泽低硫主焦维持高位2040元/吨，周环比上涨60元/吨 [9] - 蒙煤口岸市场成交冷清，询盘较弱，下游多维持观望，蒙5原煤报价下跌至1160 - 1180元/吨，期现也平仓出货为主 [12] 价差 - 目前蒙煤仓单约1340元/吨，09盘面贴水 [28] 基差月差 - 近期盘面大幅走弱，基差走强，盘面贴水程度较大 [3] 复产进程 - 煤矿进入复产阶段，但实际进程偏慢，沁源地区复产矿仅1座，且复产后产量也不及前期；其余地区也处在复产验收阶段，但过程有所反复，扰动仍存，山西地区供需偏紧的情况没有实质性改变 [39] 库存 - 上游矿端出货转弱，但有前期订单执行，无库存压力，蒙煤库存维持高位，下游对高价资源采购意愿下滑 [3] 焦炭 现货 - 焦企第八轮提涨基本落地，焦企计划开启第九轮提涨，有落地概率；日照港准一级报价1750元/吨，周环比持平，山西准一级干熄焦报价1905 - 1915元/吨左右；焦炭准一干熄仓单2055元/吨 [54] 基差月差 - 近期盘面大幅走弱，基差走强；9 - 1月差走强 [59] 钢厂情况 - 247家钢厂铁水日均产量242.2万吨，周环比 +1.3万吨；247家钢厂高炉开工率84.25%，周环比基本持平；钢厂盈利周环比持平，同比处在偏低水平，铁水产量维持偏高 [64] 供应 - 焦企盈利收缩，开工继续下滑 [4] 库存 - 钢厂对焦炭维持采购，焦化库存有一定累积 [4] 利润 - 近期随着原料煤成本抬升，焦企盈利压缩，继续向下游索利 [4] 平衡表 焦煤 | 分项 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | 2026/7 | 2026/8 | 2026/9 | 2026/10 | 2026/11 | 2026/12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产量 | 3995 | 3536 | 4194 | 3876 | 3885 | 3544 | 3725 | 3889 | 4121 | 4077 | 4250 | 4184 | | 进口 | 1176 | 807 | 1242 | 1130 | 873 | 919 | 1030 | 1113 | 1179 | 925 | 1106 | 998 | | 出口 | 18 | 13 | 8 | 1 | 6 | 6 | 10 | 6 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 总消费 | 4823 | 4415 | 5012 | 4950 | 5044 | 4962 | 4982 | 5117 | 5064 | 5130 | 4986 | 5086 | | 过剩量 | 330 | -85 | 416 | 55 | -292 | -505 | -237 | -121 | 230 | -134 | 363 | 90 | | 库存 | 4419 | 4334 | 4750 | 4805 | 4513 | 4008 | 3772 | 3650 | 3880 | 3746 | 4110 | 4200 | | 产量同比 | 1.18% | -2.37% | 0.79% | -1.28% | -4.55% | -10.66% | -5.46% | -1.00% | 1.00% | 1.64% | 2.01% | 1.99% | | 消费同比 | -1.02% | -5.97% | 0.92% | -2.75% | -0.45% | -0.46% | -0.86% | 3.40% | 2.24% | 4.43% | 3.47% | 6.62% | [89] 焦炭 | 分项 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | 2026/7 | 2026/8 | 2026/9 | 2026/10 | 2026/11 | 2026/12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产量 | 4337 | 3918 | 4276 | 4153 | 4196 | 4086 | 4153 | 4226 | 4222 | 4277 | 4157 | 4240 | | 进口 | 14 | 0 | 3 | 2 | 1 | 1 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 出口 | 84 | 59 | 52 | 76 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | | 总消费 | 3858 | 3532 | 4008 | 3999 | 4190 | 4017 | 4138 | 4114 | 3973 | 4137 | 3926 | 3947 | | 过剩量 | 409 | 327 | 218 | 80 | -54 | 10 | -42 | 55 | 192 | 83 | 174 | 236 | | 库存 | 3015 | 3341 | 3560 | 3640 | 3587 | 3597 | 3555 | 3610 | 3801 | 3884 | 4058 | 4294 | | 产量同比 | 5.01% | -3.50% | 3.56% | -0.17% | -1.00% | -2.01% | -0.78% | -0.80% | -0.81% | 2.08% | -0.31% | -0.80% | | 消费同比 | -1.77% | -1.47% | 3.60% | -1.25% | 2.93% | 0.25% | 0.95% | 3.16% | 3.19% | 8.58% | 4.11% | 6.07% | [91]