报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年尿素上半年价格区间震荡 虽地缘政治使国际能源价格波动大 但尿素因出口政策 波动不如其他化工品剧烈 供给上产能投放 开工率高 需求上农业需求刚性增长 工业需求有增有减 出口受限 [3][11] - 2026年供给按计划净新增产能近362万吨 产能增幅超3.8% 开工率或维持高位 产量增幅或达6.1% 若价格下行 产量增幅或降至2.9% 需求上农业及其他需求增幅5% 复合肥需求或增9.6% 国内工业需求或偏弱 出口数量或降38% 国内供需宽松 出口政策博弈是行情焦点 [3][6] 各部分内容总结 2026年上半年行情回顾 - 出口额度重启 海湾局势推升国际尿素价格 市场传言复合肥出口受限 氮肥储备释放 供需趋于宽松 出口限价等扰动市场 出口数量不及预期 价格仍受限 国际尿素及其他氮肥价格涨幅超国内 出口严格受限 春耕需求尾声 复合肥储备需求旺盛 假期复合肥开工率降低 [10] - 国内产能持续投放 2026年上半年新增294万吨 净新增100万吨 2026年预计净新增362万吨 2027 - 2028年预计新增600万吨 [11] - 农需旺季需求尚可 复合肥开工率增幅超预期 3 - 4月地缘局势推升国际肥料价格 复合肥及其他氮肥出口预期增长 尿素性价比凸显 变相增加需求 [13] - 尿素出口政策延续2025年配额制度 出口限价限制出口数量释放 [13] - 三聚氰胺价格在中东冲突后上涨 出口需求推动开工率提升 国际能源局势缓和后 国际三聚氰胺需求或恢复战前水平 板材和家具出口需求增幅快 但国际家具价格下滑或制约出口 [13] 产能持续投放 开工率持续高位 - 我国尿素处于2020年后新增产能投放增长阶段 以新型煤气化工艺为主 置换落后产能 新装置成本低 叠加煤炭价格走弱 成本支撑下移 2026年上半年投产产能294万吨 净新增100万吨 预计2026年新投产699万吨 净新增297万吨/年 [19] - 列出2025 - 2029年多家公司尿素产能投产情况 部分落后产能退出 [21][24] - 2023年6月相关文件为淘汰工作提供依据 上半年被置换固定床工艺装置产能194万吨 占比降至约15% 未来3年新增产能或达1400万吨 退出产能300 - 500万吨 净新增900 - 1100万吨 [29] - 2026年尿素现货价格高于固定床装置现金流成本 天然气制尿素装置临近成本线 3月美伊战争使国际天然气供应减少 英国天然气期货价格飙升 中国天然气对外依存度40% 目前价格仍较战前高约30% [32] - 2026年一季度尿素利润尚可 开工率维持近90%高位 二季度因能源成本压力 工厂检修增加 开工率下滑至约85% 气头成本约1850元/吨 出口额度向气头企业倾斜 短期开工率不会降低 [36] - 尿素产能处于扩张期 虽投放速度推迟 但利润尚可时产能仍稳步投放 部分固定床装置技改升级 成本降低 总体产能投放持续 [40] - 2026年开工率难提升 产量增幅小于产能增幅 根据投产计划等 产量或将同比增长约6.1% 若价格下降 产量增幅或降至2.9% [43][47] 氮肥整体供应大幅增长 尿素估值相对偏低 - 合成氨是氮肥中间原料 尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥 硫酸铵和氯化铵适用面窄 但价差大时有替代性 近年来含氮肥料产量增速快 2025年合成氨产量较2022年增长34.5% [52] - 我国合成氨产能经历去产能到优质产能提升阶段 2016 - 2020年去产能 2019年开始新型煤气化产能投放 产能恢复增长 2025年合成氨产量较2022年增长34.68% [55] - 美伊战争后 合成氨、硫酸铵、氯化铵价格涨幅大 其他肥料出口顺利 价格涨幅超尿素 战争暂停后 价格回落但仍高于战前 [59] - 硫酸铵不在出口法检目录 出口利润大增时出口量或增加 虽不直接传导至尿素需求 但提升尿素性价比 提振挺价预期 [66] - 纯碱供应高位 副产品氯化铵供应同步高位 但纯碱内需疲软 较难支持氯化铵产量大幅增长 氯化铵出口量在利润刺激下有增长可能 或带来尿素潜在需求增量 [71] - 当前硫酸铵港口库存达2025年初高位 出口量增长可能性大 若全年增幅300万吨 相当于带动尿素替代需求150万吨 [74] - 从氮元素总体看 氮肥产量增长近10% 出口量增幅30 - 50% 地缘局势下出口量增幅或更大 氮肥供需趋向紧张 [76] - 从氮肥折纯产量供应量年度对比看 2021年是唯一减少年份 对应尿素高价 近两年氮肥需求难匹配高供给增量 国内氮肥供需趋向宽松 但国际天然气价格影响生产端 国内尿素价格受出口政策预期变化干扰 [77] 国际粮价上涨预期推升农业需求 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长 中央要求抓好粮食生产 稳定播种面积 探索补偿机制 各地强化耕地管制 挖掘面积潜力 《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024 - 2030年）》目标到2030年新增千亿斤粮食 玉米、大豆单产需显著提升 [80] - 谷物是主要粮食作物 近年玉米播种面积提升 稻谷略有减少 小麦平稳 玉米单产提升明显 2025年较2017年提升10.06% 单位土地种玉米所需尿素比稻谷多10%左右 1000千公顷土地由稻谷转种玉米 带来1.63万吨尿素施用增量 [81] - 2026年农业政策呈现系统性、精准化和科技驱动转型 中央一号文件及保供稳价通知服务于粮食产能提升行动与藏粮于地战略 高标准农田建设等措施带来尿素用量边际增长 确保农业尿素需求稳中有增 [86][88] - 近年国际局势使世界粮食市场失衡 我国重视农业生产 2020年以来耕地面积恢复增长 有效种植面积提升 2026年农业及其他需求预计增长5% [92] - 考虑国际肥料市场价格高 硫酸铵、复合肥出口量大 价格涨幅超尿素 复合肥出口量或增长 叠加国内农业需求增长 预计2026年复合肥对尿素需求增长6.9% [95] 工业需求一般 - 春节后三聚氰胺价格反弹45% 利润改善 产量增长约30% 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业相关 国内需求偏弱 国际尿素价格涨幅大 三聚氰胺出口利润增长 带动出口需求提升 市场活跃度增加 厂家库存下降 2025年价格低位 部分厂家触及成本线 开工率低 有提升基础 [99] - 地缘政治推升国际能源价格 影响海运尿素贸易 人造板材出口量从2025年开始增长 出口利润改善或继续增长 但受家具利润限制 大幅增长可能性低 [102] - 当前地产需求无好转 二季度国际需求走强 下半年回落 预计2026年三聚氰胺对尿素需求增长7.1% [109] - 预计2026年脲醛树脂对尿素需求增加7.2% [113] 出口政策反复博弈 - 印度化肥厂投产进度常延迟 地缘冲突影响尿素原料供应和成本 印度天然气进口依赖度50% 现有尿素产能中天然气工艺占比超90% 美伊战争使化肥厂天然气供应量减少30% 战争结束后产量或恢复 [115] - 2026年上半年印度累计尿素招标量大幅增长 下半年采购量或下滑 [118] - 预计印度进口需求增加500 - 800万吨 [120] - 2026年中印以外尿素新增产能预计400万吨 [124] - 3月开始国际尿素价格涨幅近50% 因出口政策限制 中国尿素未出口 5月底出口额度批复 但价格仍受限 国际价格走低后 出口未放量 [128] - 2025年出口政策放松 出口数量489万吨 2026年出口额度300万吨 因价格关系 出口数量难增长 [132] 平衡表 - 列出2025年5月 - 2026年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [134] - 列出2018 - 2026年尿素产量、进口、出口、内需、各需求分项、总需求、总供给、过剩量等数据 预计2026年供给略大于需求 出口政策调整影响是关注焦点 [136][137]