报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 静态测算2026年进口量预计达13.08亿吨，同比增加4745万吨（+3.76%），国产精粉产量预计为2.92亿吨，同比减少203万吨（-0.7%），总供给15.99亿吨，同比增4542万吨（+2.92%） [6][126] - 2026年国内房地产降幅或将收窄，基建同比变化不大，制造业维持相对较好需求；海外主流铁矿进口国家的生铁产量略有下滑，印度钢铁需求持续向好、美国钢铁需求则温和增长，预计26年铁矿总需求量为14.45亿吨，同比减少762万吨（-0.53%） [6][126] - 2026年5月末45港库存1.64亿吨，矿山产能逐渐释放，澳巴发运量在稳定天气下同比增长；需求有韧性但缺乏增长动力，2026年下半年整体累库可能性较大，气象、能源等因素可能导致短期供需偏紧和阶段性短缺 [6][126] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月开始铁水回升，下游需求改善，成品库存下降，部分品种交易受限，可交割库存结构性紧张，钢厂节前补库；供给端回升至同比高位，下游铁水需求季节性走强，供需向偏紧方向转变 [5] - 巴西降水影响铁矿发运，下游需求旺季，铁水走强；煤炭安全形势严峻推升下游成本压力，南半球降水减少，供给高位 [5] - 供给端发运量企稳回升，非主流地区同比大幅偏高；铁水偏弱，下游节前采购谨慎；铁矿发运高位回落，成材利润走高，下游铁水逐步回升，带动厂库减少 [5] 供应逐渐爬坡 - 2026年上半年全球主流地区发运量稳步增长，截止5月31日全球日均发运量为441.54万吨/日，同比增5.63%；1 - 4月澳巴矿贸易量同比增长5.35%，中国从全球铁矿进口量同比增幅为7.67% [8][13] - 2026年1 - 4月中国从澳巴进口铁矿数量增加6.33%，从非澳巴进口铁矿数量大幅增长13.7%，增量主要来自南非、秘鲁、智利、俄罗斯、加拿大等国 [14][16] - 2026年1 - 4月澳洲铁矿出口量同比增加5.76%，中国从澳洲进口铁矿数量同比增长7.76%，主要产能增量来自onslow项目和铁桥项目 [21] - 2026年1 - 4月巴西铁矿出口量同比增4.34%，中国从巴西进口铁矿数量增加7.73%；2025年9月卡帕内玛矿区重启，为VALE新增产能约1500万吨，S11D矿区扩建项目、大瓦尔任1号工厂持续爬坡 [25] - 力拓2026年发运目标量提升2000 - 2800万吨，25年10月 - 26年3月权益矿产量为1.506亿吨，同比+8.69%；西坡矿区25年12月完成首批铁矿石发运，计划30个月内将产能提升至1.2亿吨；26年发运增量主要来自西芒杜项目，年销售目标或将达到500 - 1000万吨 [26][29] - 26财年BHP发运目标区间提升200万吨，25年10月 - 26年3月产量为2.66亿吨，同比增长0.63%；南坡矿产能在2025年财年全面达产，稳定在8000万吨；预计2028财年末实现3.05亿吨/年的稳定产能 [30][36] - 26财年FMG发运目标区间提升500万吨，2025年7月至2026年3月产量为1.81亿吨，同比增3.72%；预计26财年铁桥精矿发运量为900 - 1000万吨，并将于2028财年达到满产2200万吨；正式递交Wyloo North铁矿项目，预计年产能将达到1200万吨 [37][40] - 2026年VALE目标产量将提升1000万吨，2025年7月 - 2026年3月产量为2.54亿吨，同比增4.3%；Capanema项目预计2026年第二季度将达到1500万吨/年的设计产能，Vargem Grande 1项目预计26年第二季度将达到1500万吨/年满负荷生产产能，Sderra Sul +20预计2026下半年将试运行，设计产能2000万吨/年；预计2030年Vale将达到3.6亿吨的年产量目标 [41][45] - 2026年主要地区铁矿产能预计增加7150万吨，澳巴及非主流地区均有增量预期，西芒杜的投产进度最为瞩目 [46] - 2025年11月11日西芒杜铁矿正式投产，已开始发往中国，储量达40亿吨，平均品位高达65%，全面达产后年产能将达到1.2亿吨；力拓表示完全达产需约30 - 36个月；当前项目处于投产初期，市场预计2026年实际产量约2000 - 3000万吨，2027年实际产量或将达到5000万吨以上；从船运数据来看，几内亚西芒杜项目发运的铁矿数量已达416万吨，且总体趋势为逐月增长 [50] - 2026年1 - 3月印度铁矿出口量同比-15.9%，其中球团矿出口数量锐减50%；2025 - 26财年印度粗钢产量同比增长11%，国内需求旺盛减少了出口意愿；2026年1 - 4月中国从印度进口铁矿数量+0.74%，呈现逐月下滑趋势 [54] - 2026年1 - 4月，南非出口铁矿数量同比增加2.64%，中国从南非进口铁矿数量同比+0.73% [57] - 2026年1 - 4月加拿大铁矿出口量同比减少10.26%，中国从加拿大进口铁矿数量增39% [63] - 2026年1 - 4月中国海关进口铁矿4.19亿吨，同比增加3017万吨(+7.77%)；2026年伴随着全球铁矿产量继续增长，同时西芒杜铁矿船运量也将放量，进口量同比或增长3.8% [70][71] - 2026年1 - 4月，国内铁精粉产能释放低于预期，同比下降1.7%；预计2026年，国内铁矿产量同比-1.1% [76] 海外生铁产量偏低 - 25年海外生铁产量4.02亿吨，同比-1.34%，海外主要地区中印度生铁产量继续维持高速+6.25%，其余主要钢铁生产国的生铁产量下滑为主 [84] - 26年1 - 4月，海外生铁产量继续下降0.23%，除印度同比增幅达到3.6%、韩国同比增幅达到1.9%以外，其他大部分地区产量继续下降；中国地产市场低迷叠加主动调控抑制了钢材需求，欧洲经济增长放缓，制造业需求明显减弱，叠加成本和环保等因素限制了生铁产量；印度政府正通过高额预算推动基础设施建设，交通、能源等领域的需求带动了需求增长 [84] - 日本钢铁产业内需延续疲软而外需增长乏力，国内钢铁需求继续下滑，汽车产业需求相对平稳，但由于出口受到中国等其他国家的竞争而减少了外需 [89] - 2026年韩国生铁产量小幅回升1.9%，反倾销税的征收改善了韩国国内偏低的钢材生产利润；韩国政府于2025年底公布了钢铁行业重组计划，投入5700亿韩元财政支持企业转型，推动分类去产能、AI赋能生产、特种钢研发等方向，高附加值钢材的生产帮助其高炉开工率维持较高水平 [89] - 2026年1 - 3月，受能源价格高企，欧洲碳排放成本和工业电力价格长居高位影响，欧洲钢铁生产成本大幅高于全球其他地区，因此对铁矿的需求持续偏弱 [92] - 2026年1 - 4月，美国的高关税政策抑制了低端钢材的进口量，26年美国钢材进口量或下降两成以上，美国本土钢厂重启带动铁矿需求有所增长 [92] 国内需求偏弱，但仍具韧性 - 26年1 - 5月，推算生铁产量3.61亿吨，累计同比减-0.6%；2026年1 - 2月，钢厂整体利润尚可，铁水同比偏高约1%，3月以来，钢厂利润开始下行，铁水同比偏低约1.5%；展望未来，焦煤价格上台阶后带动钢企成本走高，国内需求暂时看不到大幅增长的可能性，钢厂整体利润水平不佳，钢厂仍存在主动减产意愿 [100] - 2026年，房地产建设需求依旧下滑，基建投资小幅提升，机械、船舶需求景气 [101] - 26年上半年废钢消费量较去年小幅偏低 [103] 总库存季节性趋降，但同比持续偏高 - 2026年1 - 5月，在海外发运明显增长和国内需求增长逊于预期，铁矿港口库存随持续季节性去库，但同比增幅扩大；2026年5月底最新数据显示，铁矿全产业链库存较同比偏高11.5%；展望26年，新增产能释放和下游需求难以增长，铁矿库存或维持累库 [112] - 港口库存呈现显著分化特征，巴西铁矿更具性价比，库存持续走弱，澳矿库存则相对偏高 [116] 铁矿80 - 90美金区间供应弹性较强（发中国减量5%） - 当前全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位；在海外主要国家及国内生铁需求无明显增量预期情况下，铁矿供需平衡或将通过降价减发运来实现 [120] 平衡表 - 供给端预计26年进口量达13.08亿吨，同比增加4745万吨（+3.76%）；国产精粉预计为2.92亿吨，同比减少203万吨（-0.7%）；总供给15.99亿吨，同比增4542万吨（+2.92%） [125] - 需求端下游需求不振，钢厂利润压制铁水，预计26年铁矿总需求量为14.45亿吨，同比减少762万吨（-0.53%） [125] - 供给端矿山产能仍处于增长周期，西芒杜产能逐渐爬坡，但新增产能投产进度或慢于预期，异常天气等情况频繁影响实际发运；需求端尚未看到大幅增长的可能性，但从库存变化来看需求较预期偏强 [125]