核心观点 - 报告认为，7月债券市场在理财资金季节性放量的保护下，预计10年期国债收益率将在1.7%-1.75%的区间低位盘整，债市行情放缓，建议关注资金定价，收益率下行过程中可逐步降低仓位 [5][6][11] - 展望后续，8-10月债市扰动因素将逐步增加，包括供给压力积累、银行负债压力放大及存单提价等，10年期国债收益率可能逐步上行至1.8%-1.85% [5][11] - 三季度政府债供给将明显放量，预计净融资约4.4万亿，但7月因理财进入规模增长大月，供需压力可控，主要压力或体现在8月 [3][10][48][81] 基本面与政策展望 - 回顾：二季度GDP增速或在4.4%附近，K型分化较一季度更为突出，基建投资累计增速从一季度的+9.2%快速放缓至4-5月的+0.8%，地方财政支出力度偏弱 [2][21] - 展望：下半年财政节奏或加快，政府债券净融资预计同比多增1.1万亿，但“稳增长”压力不大，预计7月政治局会议推出增量政策的概率有限 [2][32] 货币条件与流动性 - 央行态度：6月央行引导资金价格温和回归均衡，税期后积极投放进行呵护，隔夜OMO的推出旨在削峰填谷，市场预期其操作利率或在1.35%附近 [3][34] - 后续走势：7月流动性缺口放大，预计约9470亿元，月初资金面在财政支出助益下维持宽松，中下旬财政扰动增加，需关注央行对冲，DR007中枢预计在1.45%-1.5%附近 [3][45] 机构行为与供需格局 - 供给端：预计三季度政府债净融资约4.4万亿，其中7月约1.5万亿，地方债发行呈现“赶进度”特征 [3][48][56] - 需求端：7月理财进入规模增长大月，通常季节性上升约1.7万亿，银行仍有前期较高存贷差导致的超额需求保护 [3][10][74] - 供需结构：三季度供需格局阶段性逆转，7月压力可控（供需指数从6月的100%下行至69%），8月供需缺口累计值或达到年内高峰 [3][81] 市场策略与操作建议 - 交易层面：对于短线资金，10年期国债可在1.7-1.75%区间小幅博弈；30-10年利差或有压缩空间，可在47-52bp区间进行2-3bp波段交易；对于中长线资金，当前点位胜率和赔率有限，建议多看少动 [6][11][92] - 配置层面：根据“华创三维度比价模型”，可关注5年期农发债，以及10年期、30年期地方债的利差挖掘机会 [6][11][96]