核心观点 - 2026年上半年医药板块延续“创新出海加速+结构分化持续”的特征，供给端创新持续进阶，需求端海外景气、国内政策发力，产业定位升格为“新兴支柱产业”，BD金额续创新高，带动CXO及上游产业链订单与业绩向好[1] - 近期板块深度调整主要反映流动性与市场风格变化，而非创新产业趋势转变，板块处于“产业趋势向上、股价位置向下、配置性价比提升”阶段[1] - 展望下半年，医药创新景气度不变、底部价值明显，看好具备全球临床数据优势、出海与商业化能力强的创新药企，订单修复与结构升级兑现的CXO与上游产业链，以及海外放量、科技属性强的医疗器械等方向[1] 行业概况 - 截至报告期，生物医药行业共有471只股票，占总股票家数的9.1%；总市值52953亿元（5295.3十亿元），流通市值48601亿元（4860.1十亿元），分别占总市值的4.6%和4.7%[2] - 过去1个月、6个月、12个月，行业指数绝对表现分别为-8.8%、-12.4%、-4.8%，相对沪深300的表现分别为-7.2%、-16.9%、-28.1%[4] 药品板块：产业趋势持续，关注临床数据与商业化 - BD出海趋势：2026年以来，创新药BD从“单品授权”迈向“平台级合作”，2025年全年中国创新药BD交易总金额达1357亿美元，同比增长159%；2026年Q1交易总额已超600亿美元，接近去年全年一半，首付款均价从2022年5200万美元升至1.72亿美元[11] - 临床数据质量：2026年ASCO年会中国药企94项研究入选口头报告，13项入选LBA创历史新高，康方生物依沃西单抗研究成为ASCO成立61年以来首个登陆大会Plenary Session的中国原创新药研究成果[15] - 政策支持体系：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新兴支柱产业”，全链条支持体系基本成型，包括快速审评审批、数据保护、医保商保双支付等[17][18][19] - 企业盈利周期：部分创新药企进入盈利周期，百济神州、信达生物已扭亏为盈，科伦博泰和康方生物未来两年有望达成盈利[21] - 治疗范式迭代：未来五到十年的核心迭代是从“单点免疫激活 + 非精准细胞毒”升级为“多机制免疫重塑 + 精准递送细胞毒”，重点关注二代免疫疗法（如PD-1/VEGF双抗、PD-1/CTLA-4双抗、PD-1/IL-2双抗等）和新型ADC（包括双抗ADC、双毒素ADC）[23][24][25][26][27][28][45][46] - 小核酸领域：2026年是产业催化大年，技术从罕见病突破至慢病，从肝靶向突破至肝外靶向，可投标的增多[54] - 具体关注标的： - 二代IO条线：康方生物、三生制药、荣昌生物等[58] - ADC条线：科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物、康宁杰瑞等[58] - 小核酸领域：瑞博生物、康诺亚、必贝特、前沿生物等[58] - 多平台Pharma企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物等[58] 创新及药品产业链：景气度持续，订单与业绩向好 - CXO板块：2025年及2026年Q1整体复苏，全球医药投融资回暖叠加国内创新药BD出海高增，推动CDMO订单充沛，CRO收入回暖但利润尚待修复，多肽、小核酸等新模态订单崛起，行业集中度上行[6] - 生命科学上游：下游创新药、CXO需求回升明显，新模态拉动高端耗材试剂需求，带动订单与业绩持续复苏，高端领域国产替代提速[6] - 原料药：行业整体仍在磨底，关注新业务体现增量或产品供需格局变化的公司[6] - 具体关注标的： - CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、益诺思、皓元医药、泰格医药、诺思格等[6] - 生命科学上游：百奥赛图、药康生物、赛分科技、奥浦迈、纳微科技、毕得医药等[6] - 原料药：天宇股份、普洛药业、国邦医药等[6] 医疗器械：业绩筑底修复，关注出海、替代与创新 - 板块现状：2026年Q1收入端已回正、利润端仍承压，招投标短期回落但收入修复滞后兑现，拐点临近未现[6] - 未来增长主线： - 出海兑现：设备出海弹性最突出，高值耗材出海空间大，低值耗材随海外去库存企稳，IVD降幅收窄、龙头出海韧性渐显[6] - 高端国产替代与技术创新：高端影像与内镜处于壁垒攻坚期，高值耗材后集采阶段创新品类放量[6] - 具体关注标的：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、英科医疗、乐普医疗、微创机器人等[6] 医药消费及服务：低位关注结构性机会 - 医疗服务：关注部分业务如口腔正畸的恢复性增长、渗透率提升与海外增量，以及长寿医疗趋势[6] - 消费医疗：国内渗透率仍在提升阶段，拓展海外市场打造新增长极[6] - 药房：政策改善、业绩改善、龙头重启扩张[6] - 具体关注标的： - 医疗服务/消费医疗：爱尔眼科、通策医疗、时代天使、三诺生物、鱼跃医疗、华邦健康等[6] - 药房：益丰药房、大参林、老百姓等[6] 中药板块：短期承压，看好高股息与创新转型 - 板块短期承压，看好高股息资产和创新转型药企[7] - 具体关注标的：东阿阿胶，云南白药，羚锐制药，济川药业，华润三九、众生药业等[7] 合成生物学板块：政策支持重点，产业进展带来机会 - 政策支持：生物制造被列为国家战略重点方向，获得从中央到地方的多层次政策支持[59] - 产业进展：凯赛生物的生物基聚酰胺材料与华恒生物的PDO等产品进入实质生产阶段，并与下游消费品、物流等领域企业达成合作，产业链上下游合作逐步打通[61][62]