核心观点 报告认为，在监管加强信用评级公信力建设的背景下，部分评级虚高主体面临调整风险，投资者需关注存在非标逾期、商票逾期及高发行利差主体的潜在风险[1][2][3]。信用债投资策略上，推荐组合久期3年左右的哑铃策略，短端关注2年以内票息资产，长端关注二永债机会，并建议密切关注资金面、债基赎回和评级调整情况以防范风险[3]。 有哪些企业的评级值得关注 评级调整概况 - 2026年以来，共有11家国企主体信用评级被下调，另有8家企业被列入评级观察名单（3家民企，5家国企）[1][12]。 - 截至2026年6月28日，共计238家企业被终止评级，其中103家因债券到期兑付自动终止，135家为公司或评级公司主动终止[1][16]。 - 从行业看，建筑装饰行业中被终止评级企业的存量债券规模较大，约为3136亿元[1][19]。 需关注的风险维度 - 非标资产风险：2026年至今，共有19家发债主体发生非标资产风险，其中12家是城投企业[2][21]。 - 商票逾期：截至2026年5月，共有152家城投企业存在商票逾期问题，主要分布在建筑业（90家）和租赁业（35家）[2][24]。 - 高发行利差： - 城投公司发行利差大于200bp的存续余额约为567亿元，地产公司约为539亿元[2][27]。 - 按省份看，吉林、陕西、辽宁省城投发行利差超过200bp的债券余额占存续债券余额的比例排名前三，分别为10%、7%和3%[2]。 - 按地市看，大连、长春、西安的占比排名前三，分别为12%、10%和8%[2]。 - 地产链风险：地产类主体及地产链行业主体普遍存在商票逾期、非标逾期和发行利差较高的问题，在监管趋严环境下可能面临评级调整风险[3][28]。 信用债市场情况与交易策略 市场表现 - 成交与发行：本周（2026年6月22日-28日）信用债全周成交量约1.58万亿元，日均成交量3153亿元[29]。信用债发行金额周环比大幅上升至3715亿元，金融债发行金额上升至5301亿元[29]。 - 收益率变化：本周信用债多数期限品种收益率下行，3-5年品种表现较好[32]。具体看，3年期AAA级品种收益率下行3bp，5年期AAA级下行1.7bp[34]。 - 二永债表现：二永债收益率表现分化，3年期AAA-级二级资本债收益率在1.71%附近，5年期在1.89%附近[34]。当前二永债相比普通信用债和普通商金债更具性价比[35]。 投资策略建议 - 久期策略：推荐组合久期3年左右的哑铃策略，短端（1-2年）关注票息类信用债，长端关注二永债相关机会[3][29][39]。 - 曲线策略：目前2年、4年、7年左右信用债的曲线较陡，相比其他期限有较好的相对价值，存在做平曲线的机会[3][40]。 - 风险关注点：建议未来重点关注资金面、债基赎回和评级调整情况。若隔夜资金跨季后维持在1.4%以上、债基被大规模赎回或信用评级大范围调整，建议降低组合久期、避免过度下沉进行防守[3][39]。 - 区域与行业选择：相比中高等级普通信用债，中低等级城投绝对收益仍有下行空间，但需谨慎关注资质较好、绝对收益较高的短久期品种[31]。分区域看，甘肃省和陕西省仍有2年以内、估值在2%以上的AA（2）级城投主体；分行业看，2年内AA级收益较高的产业债主体集中在房地产和计算机行业，收益率在2%以上[35]。 区域宏观经济及城投债投资策略 报告基于国内外宏观形势，提出了分区域的城投债投资逻辑[59]： - 第一类区域（经济大省及直辖市）：如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京等，其发展动能与债务管控相对较好，平台较稳健，可适当拉长久期至5年[60]。 - 第二类区域（化债政策利好区域）：如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等，受益于地方政府债务限额置换存量隐性债务等政策，可考虑久期在3年以内的省本级、省会级及省域副中心平台[61]。 - 第三类区域（产业基础强、有省级支持的地市）：如安徽合肥与芜湖、江苏南京都市圈与环太湖科创圈、湖南湘江新区、湖北沿江发展带、河南郑州都市圈等相关城市，可选择期限为3-5年，但不宜久期过长[62][63][65][66][67][69]。