核心观点 - 2026年二季度末交易商协会发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-36 BP至-10 BP [1] - 2026年二季度信用债发行规模环比微降0.12%，净融资额环比减少2008.17亿元至7837.09亿元 [1][13] - 二级市场信用债成交规模环比微增0.65%，收益率全部下行，信用利差整体收窄，尤其低等级收窄幅度更大，多数品种信用利差处于历史低位 [1][24][25] - 绝对收益角度，6月震荡调整后债市吸引力增强，配置需求将推动信用债修复，三季度债市走强仍有支撑，收益率仍处下行通道，逢调整增配思路可行 [1][68][69] - 相对收益角度，评级利差处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想超额收益，当前期限利差走势表明适当拉长久期仍有操作空间，择券需关注利率债趋势与个券票息价值 [1][69] 一级市场情况 - 发行与到期规模：截至2026年6月28日，二季度信用债共发行3855只，发行金额33217.91亿元，环比下降0.12% [13] - 企业债发行29.00亿元，环比增长45.00%，净融资额-700.34亿元 [14] - 公司债发行12246.80亿元，环比增长8.85%，净融资额3973.03亿元 [14] - 中期票据发行10381.89亿元，环比增长4.35%，净融资额4615.57亿元 [14] - 短期融资券发行9315.84亿元，环比下降10.22%，净融资额85.05亿元 [14] - 定向工具发行1244.39亿元，环比下降25.08%，净融资额-136.22亿元 [14] - 发行利率：2026年二季度末交易商协会发行指导利率全部下行 [16] - 1年期品种利率变化幅度为-15 BP至-12 BP [16] - 3年期品种利率变化幅度为-36 BP至-17 BP [16] - 5年期品种利率变化幅度为-22 BP至-13 BP [16] - 7年期品种利率变化幅度为-17 BP至-10 BP [16] - 分等级看，重点AAA及AAA品种变化幅度为-17 BP至-12 BP，AA+品种为-20 BP至-10 BP，AA品种为-31 BP至-13 BP，AA-品种为-36 BP至-14 BP [18] 二级市场情况 - 市场成交量：2026年二季度信用债合计成交101601.09亿元，环比增长0.65% [24] - 公司债成交40509.89亿元，中期票据成交38753.97亿元，两者金额增加 [24] - 企业债成交1929.47亿元，短期融资券成交15145.68亿元，定向工具成交5262.08亿元，金额减少 [24] - 信用利差：2026年二季度信用利差整体收窄，低等级收窄幅度相对更大 [25] - 中短期票据：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [25] - 例如，AAA级1年期信用利差现值12.80 BP，处于历史7.10%分位数；AA-级1年期信用利差现值44.80 BP，处于历史0.40%分位数 [27] - 企业债：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [29] - 例如，AAA级1年期信用利差现值12.39 BP，处于历史7.60%分位数；AA-级1年期信用利差现值46.39 BP，处于历史0.80%分位数 [30] - 城投债：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [37] - 例如，AAA级1年期信用利差现值13.42 BP，处于历史7.40%分位数；AA-级1年期信用利差现值28.28 BP，处于历史7.30%分位数 [38] - 期限利差与评级利差：期限利差呈波动下行态势，评级利差处于历史低位 [46][49][55] - 中短期票据：AA+级3Y-1Y期限利差现值15.12 BP，处于历史13.6%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值67.00 BP，处于历史0.8%分位数 [46][50] - 企业债：AA+级3Y-1Y期限利差现值15.30 BP，处于历史20.3%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值68.00 BP，处于历史0.1%分位数 [49][51] - 城投债：AA+级3Y-1Y期限利差现值16.44 BP，处于历史19.7%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值32.89 BP，处于历史1.6%分位数 [55][56] 信用评级调整及违约债券统计 - 信用评级调整统计：截至2026年6月28日，二季度共有57家公司评级（含展望）进行调整，其中下调34家，上调23家 [61] - 违约债券统计：截至2026年6月28日，二季度共有6家发行人的6只信用债违约，违约时债券余额合计116.00亿元 [66] - 债券展期统计：截至2026年6月28日，二季度共有8家发行人的17只信用债展期，展期时债券余额合计204.47亿元 [67] 行业与板块投资观点 - 房地产行业：中央和地方持续优化房地产政策，托举政策发力释放需求，《政府工作报告》明确“着力稳定房地产市场”，城市更新成为稳定市场重要抓手 [2][71][72] - 地产债投资可提前布局结构性机会，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业 [2][72] - 配置策略可将3年内高等级央企、国企地产债作为底仓，适度拉长久期至5年以增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [2][72] - 城投债领域：在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种 [3][73] - 化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价 [3][73] - 投资可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会，票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投 [3][73] - 配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期 [3][73]