行业投资评级 - 交通运输行业评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 关注霍尔木兹海峡通行带来的油运投资机会，同时快递行业5月需求有所回暖 [1] 航运板块 - 油运方面：6月23日霍尔木兹海峡恢复免费通行60天，近一周日均通航量恢复至战前的两成至五成[1][17][56]。随着海峡恢复通行，中东虚高运价向下收敛，同时西向压载运力东移，导致美湾-中国和西非-中国的VLCC核心航线运价环比显著上涨，分别达15.2万美元和18.0万美元[1][17][56]。苏伊士型船运价回升至13.4万美元附近震荡，阿芙拉型船运价稳定在4.6万美元附近[1][17]。短期因供应链紊乱和抢油效应，油运运价有望大幅冲高[1][56]。中期来看，原油超额补库需求释放叠加长锦商船控盘，运价中枢将再上台阶，若伊朗黑油长期转白油，运价中枢有望超预期，股价或迎来第二波趋势性机会[1][56]。 - 集运方面：短期受美伊战争影响，红海复航预期降温，叠加船司主动减班挺价及世界杯带动旺季提前，现货运价持续超预期上行[1][56]。截至6月26日，CCFI综合指数报1710点，环比提升7.0%，SCFI报3240点，环比提升3.8%[20]。欧洲航线/地中海线运价报3342/4666美元/TEU，环比分别+5.8%/+9.5%，美西/美东运价报6067/7384美元/FEU，环比分别+6.8%/+7.4%[20]。本轮上涨是“关税抢运需求脉冲+地缘供给收缩+港口拥堵+旺季提前”在运力刚性约束下的叠加共振，可持续性取决于抢运退潮节奏与红海/关税走向[20][56]。中长期考虑到红海航线复航冲击及较多运力交付，建议关注集运板块短期结构性机会[1][56]。 - 行业供给格局：VLCC运力供给长期紧张，截至2026年1月，全球VLCC共910艘，平均船龄13.36年，20年以上船舶199艘，占比21.2%[18]。2026年预计仅交付30条左右VLCC，考虑老船退出，运力供给预计仅有1%-2%的低速增长[18][19]。未来3年VLCC总订单约160条，更多在2028年交付，因此未来3年VLCC运力供给增长将持续受限[19]。 航空板块 - 近期市场表现：霍尔木兹海峡逐步恢复通行，布伦特原油价格下跌至75美元以下，航空板块直接受益于航油成本大幅回落[2][57]。最近一周国内航空航班数及国内客运量同比降幅收窄至中低个位数[2][30]。暑运将近，民航进入旺季周期，航班管家预测暑运期间客运量同比下滑3.6%[2][58]。截至6月16日，经济舱平均票价同比+18.6%，主要得益于燃油附加费大幅提升[2][58]。 - 供需基本面：若剔除油价影响，我国航空供需格局一直处于改善通道[2][58]。自2019年以来，受飞机产能受限，我国航空供给年化复合增速一直不到3%，低于长期需求增速，航空供需已从弱平衡走向紧平衡[2][58]。2025年我国民航客运量同比增长约5.5%（相较2019年增长16.7%），其中国内航线客运量增长3.8%（相较2019年增长17.8%），国际航线客运量增长22%（相较2019年增长7.6%）[35]。预计2026年民航客运量仍有望实现中个位数稳健增长[35]。供给方面，预计2025年我国民航客机机队规模达4180架，较2019年的年复合增速为2.6%，运力增速明显放缓[35]。 - 5月经营数据：5月在高油价及传统淡季背景下，多数航司国内ASK同比转负，国航-9.4%、南航-7.6%、东航-7.3%、海航-6.5%，仅春秋(+16.4%)、吉祥(+2.7%)维持正增长[31]。5月上市航司国内客座率同比约+0.3个百分点，提升幅度较4月(+0.9个百分点)收窄[31][34]。国际航线方面，南航国际ASK+10.6%最为激进，春秋+8.0%、国航+1.2%维持正增长，东航、吉祥、海航同比收缩[34]。国际客座率同比大幅提升，国航国际+6.4个百分点，春秋国际+6.1个百分点，主要与中东局势导致的国际航线供给结构性收缩有关[34]。 - 投资观点：短期维度，航油成本压力将显著缓解，叠加暑运旺季启动，航空股有望迎来预期修复行情，具有交易价值[2][58]。中期维度，航空板块前期股价已大幅下跌至历史底部，若未来国内经济和消费回暖，板块具有较高赔率，可做逆向布局[2][58]。 快递板块 - 行业整体数据：国家邮政局公布5月行业数据，快递件量同比增长5.7%，增速环比有所回暖（4月为3.2%）[3][59]。 - 通达系经营数据：5月，圆通、韵达和申通件量同比增速分别为+10.6%、-0.5%和+18.8%，件量增速环比均有所改善[3][40][59]。但由于正处淡季且非产粮区价格回落，圆通、韵达和申通5月单票价格环比分别下降0.19元、0.12元和0.05元[3][40]。 - 顺丰经营数据：5月速运物流业务量同比-4.2%，若平均两年增速为+13.1%，快于行业平均增速[40]。得益于产品结构调整和增益计划，5月ASP同比+4.8%[40]。剔除退货件影响，时效快递业务同比仍维持正增长[3][42]。 - 政策与竞争环境：“反内卷”政策自2025年7-8月集中释放，产粮区价格率先上涨，政策托底有望持续全年[39]。得益于反内卷提价，通达系公司2025年四季度和2026年一季度业绩均实现高增长[39]。反内卷提价及电商税征收导致部分低价电商退出，低价包裹需求减少，行业件量增速下滑，有利于龙头份额提升和竞争格局优化[39]。2025年上半年快递行业件量增速达19%，下半年因政策影响增速从7月的15.1%下降至11月的5.0%[43]。预计2026年全年快递行业件量增速有望恢复至中高个位数[43]。 - 极兔速递事件：6月11日，国家邮政局依法对极兔速递立案调查，此次属安全整改，预计对经营层面不会造成实质影响[3][59]。 - 投资观点：顺丰控股盈利能力修复兑现，2026年扣非归母净利有望实现15-20%的较快增长，2026年PE估值仅14-15倍，具有左侧布局价值[3][59]。在“反内卷”政策指导下，通达系价格稳定在高位，今年利润均有望实现较快增长，股价回调后2026年PE均在估值底部，龙头公司中期仍有格局优化逻辑，收益风险比较优[3][59]。 投资建议与推荐标的 - 总体建议：建议配置业绩表现确定性高且估值处于历史底部的行业龙头企业[3][60]。 - 推荐标的：推荐中远海能、招商轮船、中通快递、圆通速递、顺丰控股、中国东航、南方航空[3][60]。