报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面高景气与估值历史低位的背离状态，配置价值突出，当前是低位修复的配置时机 [4][5] - 科创、海外、财富三大主线将形成共振，驱动行业业绩与估值双上行 [8] 基本面高景气与估值低位背离 - 行业盈利具备强韧性：2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，头部券商ROE突破10%；2026年一季度43家上市券商平均ROE为1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8%，盈利改善趋势明确 [6] - 估值处于近十年极低区间：截至2026年6月26日，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45和均值1.49，业绩估值错配明显 [7] 科创主线驱动因素 - 投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力，头部机构在IPO能力与储备上具备优势 [11] - 股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈，股权投资有望重塑券商长期商业模式 [11] - 研究业务转型赋能产业：券商研究逐步摆脱传统佣金变现模式，头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条 [11] 海外主线驱动因素 - 境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，以中信证券为例，2025年其国际营收和净利润占比分别达到30%、21% [11] - 境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内主体，2025年中信证券国际ROE超22%，收益水平亮眼 [11] - 需求支撑与持续投入：国内高净值客户跨境资产配置需求旺盛，同时头部券商如中信拟将百亿级H股定增资金全部投向国际化 [11][12] 财富主线驱动因素 - 经纪业务高增：2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，券商经纪手续费基本盘保持增长 [13] - 资管板块盈利稳定：券商自有资管与参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业 [13] - 财富管理精细化转型提速：头部券商依托海量客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营，高端客户资产挖掘空间充足 [13] 投资建议与关注公司 - 建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会 [13] - 建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、国泰海通等公司 [2][13]