行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - 液冷行业加速兑现，电子水泵替代机械水泵具备确定性 [2][9] - 算力单机柜功耗持续上行，行级（in-row）及侧装（side car）方案中的冷量分配单元（CDU）架构占比均有望持续提升 [2][9] - 全球头部云服务提供商（CSP）全线采用电子水泵配套行级CDU方案，头部厂商的技术路线选择自上而下传导，同步加速存量机柜内（in-rack）机柜的电子水泵替换进程，电子水泵进入加速放量周期 [2][9] - 高端人工智能芯片于2026年下半年集中量产，高密度算力将强制拉动液冷需求 [9] - 投资建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节，行业量价齐升逻辑持续强化 [9] 行业趋势与驱动因素 - 技术替代趋势：行级CDU配套水泵功率跃升至几十千瓦，在大功率工况下，电子水泵在变频节能、无泄漏、长寿命、智能调控等维度全面碾压传统机械泵，技术替代逻辑明确 [9] - 头部厂商实践：英伟达Rubin全液冷平台、GB300 NVL72整机柜参考设计配套大功率电子水泵；谷歌TPU V7配套的Deschutes 2MW行级CDU选用37kW电子水泵，并已在北美大规模算力集群批量部署 [9] - 芯片量产催化： - 谷歌TPU V7（Ironwood）：预计2026年第三季度启动量产，单芯片功耗700-1000W，能有效配套2MW级行级集中CDU方案 [9] - 英伟达Rubin芯片：2026年实现批量量产，为全液冷标准化AI算力平台 [9] - 华为昇腾950系列：950PR已于2026年第一季度上市，950DT将于2026年第四季度上市，全系列于2026年下半年面向互联网、运营商批量交付 [9] 具体投资建议 - 报告建议优先布局大功率液冷CDU、电子水泵、液冷板、冷却液等核心环节 [9] - 报告提及飞龙股份有望获取电子水泵相应市场份额，并有望充分受益于算力基础设施的长期扩张与液冷渗透率的快速提升 [9]