报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月制造业PMI超季节性回升，产需两端韧性强，出口支撑需求改善，价格回落信号增强，企业生产经营预期有筑底回升迹象但尚不足以支撑信贷周期回暖，PPI见顶回落可能使企业预期向上的时间和空间受压制，对债市威胁有限 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 出口支撑产需两端走强 - 6月制造业PMI回升0.3个点至50.3，连续4个月在扩张区间，产需两端韧性强，生产指数回升0.2个点至51.4，需求端新订单指数在出口带动下回至临界值以上，新出口订单指数、新订单指数分别回升1.5、1.3个点 [2][12] - 需求端改善是本月PMI数据亮点，新出口订单指数回升幅度超新订单指数，外需贡献大；6月上半月韩国、越南出口分别保持60.4%、38.0%高增长，集运市场运价指数升温，港口集装箱吞吐量维持快速增长 [15] - 6月地缘冲突缓和、油价回落利好供应链修复，叠加欧美开学季及圣诞节备货需求启动，出口短时间有韧性；当前出口高增受益于新动能支撑，新兴产业EPMI读数在扩张区间，高技术制造业PMI上升0.6个点至53.5，装备制造业PMI上升0.4个点至52.5，新旧动能分化趋势延续 [3][15] 价格回落信号增强 - 上月价格相关指数初现转向迹象，本月确立回落趋势，上游原材料购进价格指数回落至2月地缘冲突爆发前水平，输入性通胀压力缓解，出厂价格受终端需求疲软压制走低，本月读数首次回落至临界值以下 [21] - 原材料价格指数同比趋势值与PPI同比走势同步性高，因去年同期低基数本月仍在上冲，但去年8月后基数中枢抬升，预计PPI同比1 - 2个月内见顶 [21] - 6月高频指标显示价格趋势转向，3月以来多种工业品价格修复趋势在6月终结，仅煤炭价格环比上涨，多种钢材、水泥、玻璃等价格下跌；南华工业品指数同比相对于PPI走势有领先性，5月上冲至19.3%后6月回落至16.5%，提示PPI同比即将见顶 [4][21] 企业生产经营预期趋势有筑底回升迹象 - 本月企业生产经营活动预期持续改善，带动同比趋势值底部企稳并向上回升脱离底部区间，该指标对信贷周期有指示性意义，其周期性变动领先企业信贷周期，近期生产经营活动预期趋势值连续3个月回升且突破近14个月底部震荡区间，若趋势延续需警惕企业信贷周期企稳回升带来的市场风险 [25] - 当前情形与2016年相似，经济处于结构调整阵痛期，政策纠偏支撑工业品价格推动PPI快速修复，CPI向上修复有限未形成全面通胀预期；2016年PPI上行带动企业经营预期改善驱动信贷周期回暖，形成正反馈，后央行收紧资金面债市由牛转熊 [5][28] - 与2016年相比，当前企业经营预期处于修复早期，PPI上行窗口将关闭，企业信心不稳不足以支撑信贷周期回暖；2016年PPI回升一个季度带动名义增速显著修复，5个季度从7%以下升至11.8%，本轮PPI自2025年7月回升10个月，名义增速今年一季度才略有起色，修复效率和幅度不及2016年 [30][31] - 价格修复持续时间短、扩散度低可能是本轮通胀周期与2016年主要差异；考虑价格传导滞后性，若下游价格改善带动企业预期回暖，信贷周期筑底回升是尾部风险，但更可能是PPI见顶回落压制企业预期向上的时间和空间，对债市威胁有限 [6][31]