报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点聚焦于自行车制造企业“富士达”，认为其以代工业务为基础，在全球自行车产业，特别是电助力自行车这一结构性增长赛道中具备竞争优势，有望实现全球扩张 [1][4] 行业规模 - 全球自行车需求稳健，中国主导全球产销格局：2024年全球自行车出口总额约89亿美元，中国大陆及台湾地区合计出口占比达41.90% [7][15] - 行业经历去库存后恢复增长：2024年中国大陆自行车产量/出口量回升至0.57/0.48亿辆，同比分别增长16.78%/20.58%；2025年出口量进一步增至0.49亿辆，同比增长2.36% [7] - 电助力自行车是核心增长引擎：按零售额计，全球电助力自行车市场规模有望从2024年的329.5亿美元增至2030年的405.9亿美元，期间复合年增长率为3.54% [14][25] - 共享单车需求稳定：中国共享单车用户规模从2018年的3.42亿人增至2024年的5.14亿人，复合年增长率达7.02%，预计2030年增至7.09亿人 [16] - 传统自行车市场趋于成熟：2025-2030年全球传统自行车市场规模整体维持在约250亿美元，略有下滑 [16] 市场格局 - 行业集中度持续提升：按营业收入计的中国自行车行业CR10从2022年的48.8%提升至2024年的52.7%；同期前十强企业利润占行业比重高达73.0% [24] - 富士达稳居第一梯队：2022-2024年，富士达自行车销售额连续三年稳居中国大陆行业前三 [24] 公司分析：富士达 - 业务模式：以ODM/JDM/OEM代工为核心，OBM自主品牌为补充；2023-2025年，代工业务占主营业务收入比例始终维持在92%以上 [28][30] - 客户资源：绑定全球一线品牌（如Specialized、Lectric、Pon、迪卡侬）及国内共享单车运营商（如哈啰、青桔、美团） [32] - 产能布局：拥有天津、常州、越南、柬埔寨四大整车生产基地，整车年产能合计约700万辆，销售网络覆盖全球近百个国家和地区 [32] - 财务表现： - 营业收入稳步增长：2023-2025年营业收入分别为36.21亿元、48.80亿元、50.61亿元，2024年同比增长34.77% [33][35] - 产品结构：传统自行车为第一大收入来源，2025年贡献收入21.91亿元，占比43.68%；电助力自行车收入增长突出，2025年达11.71亿元，占比23.34% [33] - 市场分布：业务高度全球化，2025年境外收入36.18亿元，占主营业务收入72.12% [36][39] - 盈利能力：2023-2025年毛利率分别为14.53%、14.50%、13.62%；期间费用率维持低位，2025年销售、管理、研发费用率分别为1.32%、2.71%、0.81% [41][46] 本周行情回顾 - 主要指数表现：本周上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌1.55%、1.48%、1.55%、1.37% [49] - 行业板块表现：申万轻工制造板块下跌4.17%，纺织服装板块下跌2.25%，均跑输沪深300指数 [49] - 子行业表现： - 轻工制造：包装印刷下跌3.11%，家居用品下跌4.34%，造纸下跌4.51%，文娱用品下跌0.77% [49][52] - 纺织服装：纺织制造下跌1.07%，服装家纺下跌1.57%，饰品下跌6.47% [49][55]