核心观点 - 2026年6月制造业PMI重返扩张区间，主要受外需带动生产修复影响，但经济内生动能尚未全面改善，高技术制造和装备制造表现较强，而居民就业、地产和消费链条仍偏弱 [1] - 报告认为基本面对债市尚未形成趋势性利空，7月债市核心矛盾在于“资金与负债”，长端利率顺畅下行行情或阶段性告一段落，7月债市可能风险不大，但10年以内品种难有超额价值，做多10年不如做多30年 [1] 制造业PMI数据总览 - 2026年6月中采制造业PMI为50.3%，环比上升0.3个百分点，重返荣枯线上方 [1] - 非制造业PMI为50.2%，环比上升0.1个百分点 [1] - 综合PMI为50.6%，环比上升0.1个百分点 [1] 生产与需求分析 - 生产端延续扩张，2026年6月生产指数为51.4%，环比上行0.2个百分点，扩张速度小幅加快，其绝对值和变化幅度均符合季节性水平 [1][5] - 需求端显著修复，新订单指数为51.2%，环比大幅上行1.3个百分点，重返扩张区间，其绝对值符合季节性水平，但回升幅度高于季节性水平 [1][5] - 外需改善明显，新出口订单指数环比大幅上行1.5个百分点至50.1%，重返扩张区间，或与海外AI相关资本开支带动下的高技术制造链条景气较强有关 [1] 价格指数分析 - 主要原材料购进价格指数为54.2%，较上月回落6.3个百分点 [1] - 出厂价格指数为48.2%，较上月回落3.7个百分点，再度落入收缩区间 [1] - 原材料购进价格与出厂价格指数差值有所收窄，但更多源于上游成本涨幅回落较快，而非下游价格传导能力改善，通胀向下游传导仍面临阻力 [1][9] 非制造业与建筑业分析 - 服务业PMI环比上升0.1个百分点至50.4%，延续扩张态势 [1] - 建筑业PMI上行0.2个百分点至49.0%，仍处于收缩区间 [1] - 建筑业新订单指数大幅上行2.8个百分点至46.3%，收缩速度放缓，可能由基建相关施工支撑，但受房地产开发市场持续低迷拖累 [1] - 非制造业呈现服务业平稳扩张、基建边际改善、地产持续拖累的结构性分化格局 [1] 库存与预期分析 - 原材料库存加速收缩，产成品库存继续去化 [12] - 6月企业生产经营活动预期指数小幅回升 [14] - 制造业企业利润同比延续回升 [14] 债市策略观点 - 6月PMI回升更多反映产需结构性改善，而非经济内生动能的全面改善 [1] - 7月债市核心矛盾在“资金与负债”，跨季后DR001的实际运行位置和7月底政治局会议后财政政策落地节奏将共同决定利率区间突破方向 [1] - 当前利率上行触发条件尚不充分，但在资金利率难以回到4-5月极度宽松状态、非银久期偏高、三季度政府债供给压力上升的背景下，长端利率顺畅下行的行情或阶段性告一段落 [1] - 7月债市可能风险不大，但10年以内的品种或难有超额价值，做多10年不如做多30年 [1] - 若有调整，7-10年政金债调整压力可能大于7-10年国债、30年国债 [1]