报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年锡市核心矛盾在于供应修复慢于预期与需求强分化之间的再平衡 供给端全球锡矿供应边际改善但释放节奏慢于预期 需求端总量增长放缓结构分化加剧 [2] - 预计 2026 年全球锡供应约 38.2 万吨同比增长 3.9% 全球需求约 38.6 万吨同比增长 1.2% 全年仍维持约 0.3 万吨供需缺口 下半年锡价以高位宽幅震荡为主 关注缅甸进口恢复速度、印尼出口政策及 AI 发展带来的阶段性交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2026 上半年锡走势回顾 - 2026 年上半年沪锡价格中枢大幅上移并数度刷新历史高位 三大主产国供应扰动密集发酵 “算力金属” 叙事强化 共同驱动锡价单边上行 截至 6 月 18 日 沪锡报 41 万元/吨上方 较年初累计上涨约 30% 海外市场 LME 锡表现更强 [6] - 上半年沪锡波动分三个阶段 年初至 2 月上旬 锡价在战略金属与供给偏紧推动下创历史新高后急跌 2 月底至 3 月下旬 节后冲高再创历史新高后因美伊战争跳水至近半年低位 4 月至今 美伊冲突反复 半导体景气与算力叙事提供向上弹性 锡价 V 型修复后于历史高位宽幅震荡 [8][14][15] 2026 年锡基本面行情展望 下半年宏观环境展望 - 2026 年下半年海外宏观对锡价影响以阶段性扰动为主 全年方向性驱动有限 宏观影响体现为风险偏好、流动性环境和制造业投资周期的边际变化 [17] - 需关注通胀回落、美国经济相对强弱、货币政策预期差带来的节奏点 通胀回落或缓和锡价宏观压制 美国经济结构变化对锡有双重影响 货币政策对锡价影响或呈 “预期反复” 特征 [18][19] 供给侧 - 缅甸佤邦复产慢修复 矿端品位下降严重 2026 年 1 - 5 月中国自缅甸进口锡矿砂及精矿同比增长 203% 但 1 - 4 月进口金属量仅增长 4% 预计全年缅甸金属锡保持 6%增速 增量为 649 吨 [24] - 埃博拉疫情对刚果（金）锡出口影响有限 Bisie 锡矿出口受武装冲突扰动有限 疫情未影响生产和出口 2025 年刚果（金）全年产出含锡精矿 33002.06 吨 同比微减 2.6% 2026 年 1 - 5 月中国进口同比增加 12.1% 预计今年增产 0.21 万吨 [32] - 印尼配额改善矿端预期 非缅甸矿源增强供应韧性 印尼 2025 年产量约 6.1 万吨 2026 年全年 RKAB 配额约 6 万吨 高于预期 但 1 - 5 月锡锭出口同比减少 23.8% 中长期政策扰动是锡价风险溢价来源 2026 年 1 - 5 月中国进口其他国家锡矿整体延续增长 国内进口同比大幅增加 71.4% 达到 8.6 万吨 [36][38] - 全球新增产能扩张 新增项目释放后移 2026 年预计可落地新增产能约 1710 吨 较预期下修 2027 年预计新增产能约 13400 吨 2027 年后及投产时间未定项目合计约 40200 吨 2026 年新项目贡献少 2027 年后增量大 [48] - 原料约束边际缓解 再生锡拖累供应修复 2026 年 1 - 5 月国内进口锡矿同比增加 71.4% 但锡锭产量同比下降 4.9% 加工费回升证明原料紧缺改善 打击 “开票经济” 使 2026 年 1 - 5 月国内再生锡产量同比下降 20.47% 预计下半年供应改善但修复节奏温和 [59][63] 需求侧 - PCB 是观察 AI 锡需求的核心中间变量 AI 对锡需求拉动来自硬件复杂度提升 PCB 是 AI 硬件扩张向锡需求传导的关键中间环节 关注 AI 相关 PCB 需求变化更具参考意义 预计 2026 年全球印制电路板增速约 6.69% 受传统需求拖累较 2025 年略微下滑 [68][69][91] - 光伏进入平台期 新能源车仍有结构性支撑 2026 年全球光伏新增装机约 490GW 同比减少约 16% 需求由高速增长转入平台期 新能源车终端需求仍处修复过程中 但增速中枢下移 预计全年全球新能源车销量同比增长约 4%至 2176 万辆 [94][100] 结论与投资展望 - 宏观上美国经济表现相对均衡 流动性持续修复 通胀中枢有望回落 存在 1 - 2 次降息空间 但短期内美联储难以快速转向宽松 [103] - 供应侧 2026 年锡矿供应边际修复 矿端改善、精锡释放偏慢 缅甸佤邦复产是核心变量 刚果（金）影响有限 印尼矿端供应确定性增强 再生锡拖累国内供应修复 [103] - 需求侧 传统终端需求整体偏弱 AI 相关 PCB 带来一定增量 消费电子、光伏和新能源车走弱 [104] - 2026 年全球供应 38.2 万吨 增速 3.9% 全球总需求 38.6 万吨 增速 1.2% 全球供需平衡缺口 0.3 万吨 中国供需或存在 0.5 万吨缺口 上半年供需缺口阶段性扩大 下半年供应端边际改善 供需缺口预计收窄 [105]