投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - FY2026业绩表现超预期，FY2027有望延续稳健增长 [1][5][7] - 全年实现收入273.5亿元，同比增长5.6%，归母净利润39.9亿元，同比增长13.7% [2][5] - 下半年（FY2026H2）业绩增长加速，实现收入184.2亿元，同比增长7.7%，归母净利润28.1亿元，同比增长17.6% [2][5] - 全年拟派发现金股利32亿元，分红比例达80% [2][5][7] - 在聚焦四大心智品类、坚持创新驱动下，有望进一步增厚零售增长动能 [7] - 预计FY2027-FY2029归母净利润分别为43.0亿元、46.4亿元、49.5亿元，当前对应市盈率（PE）分别为10倍、9倍、9倍 [7][9] - 在80%分红率假设下，FY2027股息率预计达8%以上 [7] FY2026业绩与运营分析 - 主品牌波司登FY2026H2收入同比增长6%，表现稳健；雪中飞品牌同期收入同比增长21%，实现较优增长 [7] - 贴牌加工管理业务（OEM）预计受关税及地缘政治影响，FY2026H2收入同比下滑1%，有所承压 [7] - 分渠道看，FY2026H2自营渠道收入同比增长19%，批发渠道收入同比下滑50% [7] - 批发渠道承压预计主要受线上经销模式转变及暖冬影响 [7] - FY2026H2集团整体毛利率同比微降0.4个百分点，其中波司登主品牌毛利率受益于终端折扣提升同比上升0.8个百分点，但被雪中飞毛利率下滑及收入结构性调整所拖累 [7] - 在良性费用管控下，集团营业利润率同比略提升0.1个百分点 [7] - 所得税率显著下滑，带动归母净利润超预期表现 [7] - 存货周转天数同比减少1天至117天，库存管控良性，预计主要为小单快反及女装去库带动 [7] - 公司整体现金流状况保持稳健 [7]