投资评级与估值 - 报告维持对波司登(03998.HK)的“买入”评级 [4] - 基于FY2027年12倍PE估值，给予目标价5.15港元，较2026年6月30日收盘价4.28港元有约20%的上涨空间 [3][4] - 可比公司（安踏体育、Canada Goose、Moncler等）调整后平均市盈率约为12倍 [10] 核心观点与业绩回顾 - FY2026财年，公司实现营业收入27,350百万元，同比增长5.6%；归母净利润3,994百万元，同比增长13.7%，盈利超市场预期 [3][8] - 在暖冬背景下，公司展现了经营韧性，羽绒服主业同比增长8.7%，线上业务表现突出，羽绒服主业线上收入同比增长15.9% [8] - 盈利增长靓丽主要得益于政府补贴增长、融资收入增长（理财产品收益等）、融资成本下降以及所得税率同比下降 [8] - 公司经营质量高，FY2026财年库存周转天数为117天，同比下降1天；经营活动净现金流为64.32亿元，同比大幅增长约62% [8] - 公司延续高分红政策，FY2026财年计划期末派息0.25港元/股，年度分红比率维持在80%的高水平，2006年至今平均分红比率高达78.54% [8] 财务预测 - 调整FY2026-FY2028年盈利预测，预计每股收益分别为0.34元、0.37元和0.39元（原预测分别为0.32元、0.34元和0.37元） [3][9] - 预计FY2027-FY2028年营业收入分别为29,119百万元和30,960百万元，同比增长6.5%和6.3% [3] - 预计FY2027-FY2028年归母净利润分别为4,275百万元和4,599百万元，同比增长7.0%和7.6% [3] - 预计未来毛利率将稳定在57%左右，净利率将从FY2026E的14.6%稳步提升至FY2028E的14.9% [3] - 预计未来净资产收益率(ROE)将维持在22.5%以上的高水平 [3] 未来展望 - 预计FY2027财年公司收入和盈利均有望保持中高单位数增长 [8] - 在“双聚焦”战略下，依托行业积淀、产品创新和组织变革能力，预计新财年羽绒服主业有望保持中高单位数增长 [8] - 贴牌加工业务在贸易摩擦缓和背景下，预计收入能实现两位数左右增长 [8] - 凭借良好的期间费用控制能力，预计未来2-3年公司能保持盈利增速高于收入增速的态势 [8] 历史报告与市场表现 - 报告回顾了近期观点，包括FY2026预计受暖冬拖累但中期保持稳健增长、上半财年稳健增长下半财年经营有望提速等 [7] - 截至2026年6月30日，公司股价过去一周绝对表现上涨13.23%，相对恒生指数表现突出，相对表现达15.18% [5]