核心观点 - 报告对银行板块持稳健持续观点，认为其业绩确定性强，并建议关注分红行情与估值切换行情两条投资主线 [3][6][7] - 报告对券商板块持积极观点，认为其基本面高景气与估值处于历史低位形成背离，配置价值突出，并看好科创、海外、财富三大主线驱动业绩与估值双上行 [7][8][9] 银行板块中期投资策略 资金结构 - 国有资金：2026年第一季度，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限 [3] - 保险资金：2025年第三季度后持仓比例持续回升，是银行板块主要的增量资金，2026年第一季度共有6家保险机构对11家上市银行实施增持 [3] - 公募基金：2026年第一季度，主动基金持仓市值、比例环比小幅提升；被动基金受宽基规模收缩影响，持仓市值、比例下降较多，截至最新市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低 [3] - 北向资金：2026年第一季度持仓市值与占比环比小幅下降 [3] 基本面展望 - 整体营收与利润：预计上市银行2026年第二至第四季度营收较第一季度略有回落，但仍保持大个位数增长，同比分别增长+7.1%、+6.2%、+5.3%；净利润预计将维持相对稳定，同比分别增长+3.2%、+3.1%、+3% [4] - 利息收入：若下半年降息15个基点，息差预计下半年小幅回落5个基点以内，在信贷增速小幅下探的基础上，整体利息收入仍将维持较强韧性 [4] - 手续费收入：核心中收（理财、公募基金、保费收入等）保持稳健增长，有望支撑中收正增长 [5] - 其他非息收入：第二季度高基数下或略有承压，但展望下半年，在信贷需求持续走弱、资产荒持续的背景下，债市不具备大幅走弱的基础，浮盈仍充裕，预计其他非息收入不会对营收造成较大扰动 [5] - 资产质量：零售风险仍持续暴露，2025年零售不良率继续走高至1.36%，零售不良额占总不良比达38.9%；但对公不良率持续走低，在对公业务支撑下银行信用成本可控；零售不良率、不良额升幅均有放缓迹象 [5] 投资机会与建议 - 分红行情：自2023年起，春季抢权（4-5月）明显强化，5月涨幅均值由+0.4升至+2.3，成为分红行情的起点；8月则因红利到账后资金流出而走弱；分红行情加强的原因包括业绩波动收敛以及股息率仍在合适锚点（十年国债收益率+200个基点）以上 [6] - 估值切换行情：1月银行股胜率和赔率均高，对应估值切换与年初开门红配置；该行情源于银行规模的自然增长，即银行规模增速与社会融资规模增速基本一致，在PB企稳后净资产增长将兑现为股价 [6] - 投资主线：第一条是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，报告重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行、上海银行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [7]；第二条是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行，包括六大行（如农业银行、建设银行和工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等 [7] 券商板块投资策略 行业现状：高盈利与低估值背离 - 行业盈利具备强韧性：2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，中信证券、广发证券等头部券商ROE突破10%；2026年第一季度，43家上市券商平均ROE为1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8% [9] - 估值处于历史低位：截至2026年6月26日，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45倍和均值1.49倍，业绩与估值错配明显 [9] 核心驱动主线 - 科创主线：资本市场科创定位持续强化，投行、研究、股权投资形成业务正向循环 [9] - 投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力 [9] - 股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈 [10] - 研究业务转型赋能产业：头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条 [10] - 海外主线：国际化扩表成头部券商共识，境外业务盈利优势突出 [10] - 境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，例如2025年中信证券国际营收和净利润占比分别达到30%、21% [10] - 境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内，2025年中信证券国际ROE超过22% [10] - 行业持续加码海外投入：例如中信证券拟将百亿级H股定增资金全部投向国际化 [10] - 财富主线：零售经纪与大资管双轮托底，夯实业绩基本盘 [10] - 经纪业务高增：2026年前五个月市场股基成交额同比增长91.2% [10] - 资管板块盈利稳定：券商自有资管与参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业 [10] - 财富管理精细化转型提速：头部券商依托客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营 [11] 投资建议 - 建议持续重点关注券商板块在基本面高位、估值低位之下的配置机会 [11] - 建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、国泰君安证券、海通证券等 [11]