投资评级与核心观点 - 报告对波司登（03998.HK）维持“买入”评级，目标价5.15港币，当前股价4.28港币（截至2026年06月30日）[4] - 核心观点认为波司登在FY2026财年实现高质量增长，看好其可持续发展空间，预计未来收入和盈利有望保持中高水平增长[2][8] 盈利预测与估值 - 基于FY2026业绩预告及对未来消费的预期，上调FY26-FY28年每股收益预测至0.34、0.37和0.39元（原预测为0.32、0.34和0.37元）[3][9] - 采用可比公司估值法，给予FY27年12倍市盈率估值，对应目标价5.15港币（汇率假设1人民币=1.16港币）[3][9] - 可比公司（如安踏体育、Canada Goose等）FY27年调整后平均市盈率约为12倍，波司登估值处于合理区间[10] FY2026财年业绩表现 - FY2026财年营业收入为273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润为39.94亿元，同比增长13.7%，在暖冬环境下展现经营韧性[3][8] - 分业务看，羽绒服主业同比增长8.7%，贴牌加工业务和女装业务同比分别下降8.3%和14.3%[8] - 线上业务表现突出，羽绒服主业线上收入同比增长15.9%，是收入增长主要动力之一[8] - 盈利增长超预期主要得益于政府补贴增长、融资收入增长（理财产品收益等）、融资成本下降及所得税率同比下降[8] 经营质量与财务状况 - FY2026财年毛利率为57.2%，净利率提升至14.6%[3] - 库存周转天数为117天，同比下降1天，显示库存管理高效[8] - 经营活动净现金流为64.32亿元，同比大幅增长约62%，显著高于同期净利润水平，反映经营质量高[8] - 公司延续高分红政策，FY2026年度分红比率预计维持在80%的高水平，2006年至今平均分红比率高达78.54%[8] 未来增长展望 - 预计FY2027财年收入和盈利均有望保持中高单位数增长[8] - 在“双聚焦”战略下，依托行业积淀、产品创新及组织变革能力，预计新财年羽绒服主业有望保持中高单位数增长[8] - 贴牌加工业务在贸易摩擦缓和背景下，预计收入能实现两位数左右增长[8] - 凭借良好的期间费用控制能力，预计未来2-3年公司能保持盈利增速高于收入增速的态势[8]