投资评级与核心观点 - 报告对ON控股给予“买入”评级，12个月目标价为46美元，较当前股价35.42美元存在29.9%的上涨空间[1][2][3] - 报告核心观点基于对2026财年第二季度业绩的前瞻性更新，预测公司调整后EBITDA将实现稳健增长，并维持对2026财年全年调整后EBITDA为7亿瑞士法郎的预测[1][2][3] - 目标价基于DCF模型得出，对应2027年预期EV/EBITDA约为17.1倍[3][38] 财务预测与业绩展望 - 季度预测：预测2026财年第二季度/第三季度/第四季度调整后EBITDA分别为1.73亿瑞士法郎/1.88亿瑞士法郎/1.647亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率分别为20.6%/20.1%/18.3%[2] - 全年预测：预测2026财年总收入为35.053亿瑞士法郎，同比增长16.3%；调整后EBITDA为7亿瑞士法郎，同比增长23.5%，对应EBITDA利润率为20%[2][3][6] - 长期预测：预测2027财年和2028财年总收入将分别增长至42.473亿瑞士法郎和50.312亿瑞士法郎，调整后EBITDA将分别达到8.67亿瑞士法郎和10.46亿瑞士法郎[6][38] - 盈利预测：预测2026财年每股收益为1.03瑞士法郎，同比增长66.9%；2027财年每股收益为1.28瑞士法郎，同比增长25%[3][6] - 增长驱动：预测2026财年毛利率将同比增长170个基点至64.5%，主要驱动力为外汇销售增长24.1%[2][3] 运营与渠道分析 - 渠道表现：预测2026财年DTC（直接面向消费者）渠道销售额将达15.058亿瑞士法郎，同比增长19.5%，占总销售额的43%；批发渠道销售额将达19.995亿瑞士法郎，同比增长14%[33] - 地区表现：欧洲、北美和亚太地区是主要市场。预测2026财年亚太地区销售额增长最为强劲，按固定汇率计算增长50.6%，占总销售额的比例提升至22%[34][35] - 高频指标：数据显示，On公司的全球网站流量和移动应用周活跃用户持续强劲增长，且在美国的网站流量增长在近几个月有所加速[15][16][20] 估值与现金流 - 估值倍数：当前股价对应2026财年预期市盈率为27.9倍，企业价值/销售额倍数为2.1倍。预测估值倍数将随着盈利增长而下降，2027财年预期市盈率降至22.4倍[3][7] - 自由现金流：预测2026财年自由现金流为2.667亿瑞士法郎，自由现金流收益率为3.1%，并预计未来几年将持续增长，2028财年自由现金流收益率将达到5.3%[3][6][38] - DCF模型假设：估值采用10.2%的加权平均资本成本（WACC）和3.0%的水续增长率，基于此得出目标价[38] 财务健康与资产负债表 - 现金状况：公司现金充裕，预测2026财年末现金及现金等价物将达12.631亿瑞士法郎，净现金头寸强劲[3][11] - 盈利能力：预测2026财年EBIT利润率为13.2%，较2025财年的12.5%有所提升，并预计在2028财年进一步提升至14.3%[6] - 资本支出：预测2026财年资本支出为1.052亿瑞士法郎，占销售额的3.0%，主要用于支持增长[6][38]