核心观点 - 2026年上半年证券板块市场表现滞涨，但业务景气度全面向上，市场交投活跃度、融资规模显著提升，且个股分化显著，科创资本化收益贡献业绩及估值弹性 [1] - 行业业绩持续向好而估值滞后，中性假设下预计2026年行业净利润同比增长27%，看好后续修复空间，建议关注具备科技属性、国际化及财富管理优势的头部及特色券商 [4] 2026上半年证券板块复盘 - 市场表现：截至6月30日，证券公司指数较年初下跌8%，跑输上证综指（+3%），2026年上半年仅8家A股券商股价上涨，个股分化显著 [15] - 二级市场业务：市场交投活跃度显著提升，1-6月市场月度日均成交额均保持在2万亿元以上，其中1月及5月分别达到3.05万亿元和3.20万亿元，同比分别增长152.6%和163.7% [21] - 两融业务：截至2026年6月末，两融余额达3万亿元，同比增长62%，融资余额占比长期维持在99%以上 [27] - 基金业务：2026年1-6月新发基金份额合计为5,675.6亿份，其中混合型基金发行份额占36%，为主要发行类型 [31] - 资管业务：2026年以来券商私募资管总规模达6.23万亿元，较2025年末增长7.4%，其中集合资管计划规模同比增长22.9%，是主要增量来源 [35][36] - 一级市场业务：2026年上半年市场IPO募资额为694亿元，同比增长86%；债券融资额为8.61万亿元，同比增长14% [39] - 集中度提升：股权承销市场份额进一步向头部集中，截至2026年6月初，股权承销规模CR5/CR10占比分别为78%/87% [44] 重资产业务：科技驱动与国际化转型 - 投行业务回暖与资本化收益：政策优化及市场景气推动投行业务回暖，2026年上半年A股IPO规模702亿元，同比增长88% [50] - 科创板跟投浮盈：截至2026年6月30日，券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超2022-2025年合计，其中中信证券测算浮盈高达24亿元，集中度大幅提升 [53] - 私募股权与另类投资：券商一级投资形成“私募子募资+另类子跟投/直投”双轨模式，随着科技产业估值回升，私募股权及另类投资子公司利润有望加速释放 [61] - 国际化杠杆优势：监管环境差异导致中资券商国际子公司杠杆水平普遍在7-10倍，远高于集团口径的4-6倍，高杠杆有助于提升资本运作效率 [66][68] - 创新重资产业务驱动：头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，成为国际业务增长的主要驱动，且风险敞口相对可控 [69][70] - 头部券商国际竞争力：头部券商通过资本注资、全业务链协同和全球客群网络巩固竞争优势，近年来加速国际子公司增资/募资，投向跨境衍生品、FICC等高附加值业务 [75][76][77] - 境外业务收入成长：头部券商境外业务收入占比及增速优势突出，2025年中金公司、中信证券、华泰证券境外业务收入占比分别为29%、21%、17% [77] 轻资产业务：政策优化与景气持续 - 居民资产配置转型：在存款利率低位背景下，存款“蓄水池”向“含权资产”的长期转化是大势所趋，居民增量资金持续入市 [81] - 资金入市稳健：2026年前五个月累计新开户1730万户，同比增长58%，但月度开户数处于历史中游水平；两融余额突破3万亿但成交占比稳定在9%-10%左右，未明显过热 [81] - 产品端需求多元：私募证券投资基金2026年前五个月备案规模同比增长78%，契合高净值人群需求；固收+及FOF型产品高增契合居民“存款搬家”需求；ETF契合结构性机会与长期资金配置诉求 [86][88] - 公募基金政策优化：监管重点由“规模导向”转向“长期业绩与投资者收益导向”，强化管理人与持有人利益绑定，并通过业绩基准约束、风格管理提升产品稳定性与投资者获得感 [93][94] - 买方投顾转型：买方投顾有望成为券商财富管理从交易驱动转向客户资产驱动的重要抓手，通过提供资产配置方案提升客户长期持有体验和综合服务收入 [96] 盈利预测与投资建议 - 业绩预测：中性假设下预计2026年证券行业净利润同比增长27% [4] - 投资逻辑：看好泛财富管理增长的持续性，泛自营转型与国际化深化有望提升头部券商的杠杆及ROE中枢，投行及投行资本化有望带动券商业绩高增弹性 [4] - 关注标的：报告建议关注中金公司（H）、招商证券（AH）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）、华泰证券（AH）、财通证券、兴业证券等 [4] - 估值与持仓空间：随着资金面压力缓释和增量资金入市，公募强化业绩基准约束下，券商板块估值及持仓有较大提升空间 [4]