核心观点 非银金融行业基本面持续向好，但受市场结构性行情和资金面压制，板块估值处于历史低位，若市场风格切换，行业有望迎来配置机遇[1][3] 一、行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数 - 市场风格极致分化：2026年以来A股结构性行情明显，硬科技赛道显著跑赢，截至6月18日，科创综指、创业板指年内涨幅分别为+40.40%、+32.76%，而万得全A、沪深300涨幅分别为+10.44%、+6.73%[8] - 资金面承压导致板块跑输：以沪深300ETF为代表的宽基指数资金大幅净流出，截至6月18日主要沪深300ETF累计净流出规模达8034亿元，非银板块面临被动减持压力，导致非银金融指数年内下跌-18.12%，跑输大盘[3][8] - 交易热度与机构持仓均处低位：非银金融行业成交额占比年内平均仅2.05%，显著低于2012-2025年历史平均的5.31%，且处于历史低位分位[9][12]；主动权益基金对非银金融行业重仓持股比例在26Q1仅为1.731%，较沪深300标配的9.044%低配明显[14][16] 二、保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复 - 资产端：权益配置达历史高点，Q2投资收益修复确定性强：保险行业持续增配权益资产，截至26Q1末权益投资比例达15.5%，较2024年末提升2.8个百分点，处于历史高点[37]；五大上市险企增配力度更大，2025年股票投资规模增加10792亿元，在其总投资资产增量中占比46.0%[47]；4月以来市场显著回暖，万得全A等主要指数上涨，26Q2保险投资收益修复确定性增强[56] - 负债端：新业务价值（NBV）延续高增，监管趋严利好头部：26Q1上市险企NBV同比高速增长，其中国寿+75.5%、平安+20.8%、太保+9.6%、新华+24.7%[23]；监管加强银保渠道费用管理（“报行合一”），头部险企凭借综合优势，预计银保市场份额将继续提升，助力NBV稳健增长[57] 三、证券：市场持续向好增厚业绩 - 基本面：业绩增长亮眼，重资本化转型中效率待提升：42家上市券商26Q1营业收入同比+20%，归母净利润同比+17%，经纪、自营、利息业务是主要增长来源[67]；行业向重资本化转型，轻资产业务收入占比从2012年的60%左右降至26Q1的43%，但杠杆倍数和ROE水平仍不高，2025年末证券行业杠杆倍数4.44倍、ROE约6.8%[67] - 市场环境：交投活跃与跟投制度共促业绩：2026年前5个月A股双边日均股基交易额达3.16万亿元，同比大幅增长95.2%[76]；两融余额持续增长，截至5月末达2.9万亿元，较2025年末增长14.6%[76]；科创板IPO强制跟投及创业板四类公司必须跟投，在硬科技赛道走强背景下，预计将为保荐券商带来大量浮盈，增厚业绩[84] 四、投资建议 - 证券板块：资本市场功能持续健全，预计26Q2业绩增长确定性强，当前板块PB估值处于历史低位，叠加资金面压制进入尾声，配置价值凸显，建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券[87] - 保险板块：负债端稳中向好，资产端权益弹性较强，4月以来市场回暖增强26Q2业绩修复潜能，当前板块估值处于低位，具备长期配置价值与短期修复潜能，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿[87]