报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合国债和地方债三季度发行计划，对三季度政府债券供给节奏进行展望，梳理地方债二季度供给情况并分析隐含投资机会 [8] - 国债方面解读三季度国债发行计划背后政策思路，地方债方面解读二季度地方债供给新变化 [8][9] - 提出关注 30y 国债换券时点延后及利差压缩机会、10y 国债换券节奏变化、超长地方债品种利差压缩后性价比变化与配置节奏等投资逻辑 [9][10] 各部分内容总结 2026 年三季度政府债供给展望 国债 - 10y 国债活跃券 260010 续发次数由 3 期调整为 5 期，最终规模或上行至 5400 亿元，活跃券在位时间或拉长 [14][15] - 7 - 9 月 5 - 7y 附息国债正常发行，短期内注资大行特别国债落地概率下降 [14][16] - 超长期特别国债计划未变，但 30y 国债新券 26T4 单只规模下降，换券时点可能延后 [14][20] - 7 月附息国债单只规模缩量，预计 8 - 9 月逐步抬升，三季度国债净融资约 2.1 万亿 [24] 地方债 - 下限情境下，三季度净融资约 1.9 万亿，8 月为高峰 [25] - 上限情境下，净融资约 2.3 万亿，8 月高峰在 1 万亿 [25] - 中性情境下，三季度净融资约 2.1 万亿，7、8、9 月分别为 6792 亿、8949 亿、5469 亿 [26][29] 政府债供给预测 - 预计三季度政府债净融资约 4.2 万亿，较二季度的 3.2 万亿明显提速，8 - 9 月供给压力偏大 [3][31] 地方债一级市场 6 月地方债发行总览 - 6 月地方债净融资 6217 亿元，环比增加 868 亿元，计划完成度 116.1%，较 5 月提升 [4][33][36] - 二季度整体计划完成度 102%，新增专项债供给前慢后快，6 月超发赶进度 [4] 地方债发行结构 - 分券种：新增专项债放量，置换债边际放缓，6 月新增专项债进度有所修复但仍慢于去年同期 [4][46][47] - 分期限：10y、30y 供给占比上升，地方债规模加权平均发行期限拉长 [4][54] - 分地区：化债重点地区偿还政府拖欠款工作优先级或提升，上半年置换债同比发行偏慢、特殊新增专项债发行同比偏快 [4][59] - 新增专项债投向：基建类投入增加，多为存量项目续发，十五五专项规划或未集中推进 [4][65] 发行利差 - 6 月地方债规模加权平均发行加点 10.12bp，较 5 月上行 0.45bp，一级发行利差中旬以来随资金收紧有所抬升 [5][70] 地方债二级市场 现券成交 - 6 月地方债二级成交规模 25241 亿元，环比增加 5751 亿元，日均换手率 0.21%，较 5 月上行 0.03pct [6][80] 收益率与品种利差变动 - 6 月 2y、3y、5y 地方债收益率上行，20y、30y 下行，超长端表现更强 [6][88] - 10y、15y、20y、30y 地方债 - 国债品种利差收窄，30y 压缩幅度最大，超长端收益率下行带动期限利差收窄 [6][88] - 建议关注 20 - 30y 品种利差压缩机会及配置节奏 [6] 投资者行为 - 6 月保险净买入地方债 2299 亿元，环比增加 776 亿元，集中在 20 - 30y 品种 [7][93] - 基金净买入 460 亿元，环比增加 272 亿元，配置期限向中长端和超长端延伸 [7][93]